【券商聚焦】中邮证券维持泡泡玛特买入评级 指公司处调整期

（原标题：【券商聚焦】中邮证券维持泡泡玛特买入评级 指公司处调整期）

金吾财讯|中邮证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)2026年第三季度未经审计整体收入同比下降45%-50%，其中中国收入下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。研报指，25Q3受Labubu爆火带动销售额创历史新高，高基数下收入如期回落；公司今年定义为调整年，主动在组织管理、供应链、物流、门店运营等方面调整优化，该行维持公司“买入”评级。 中国区线下韧性显著，Q3线下、线上收入分别同比下降5%-10%、45%-50%，门店客流正增长，仍为业绩主力；杭州、长沙等城市旗舰店陆续开业，国内城市旗舰店10月环比8月销售实现双位数增长。 海外区高基数下承压，管理层表示海外多数国家和地区流量已基本平稳，预计Q4销售旺季到来后各地区市场将在稳定基础上实现环比增长。巴黎旗舰店已于9月开业，伦敦旗舰店开始试营业，纽约首家旗舰店计划年底开业。 短期公司推进亚太团队能力建设与流程简化，商品管理细化至SKU，减少部分小平台造成的资源分散与重复投入。Ryan接管亚太区以加强中国团队与亚太团队协同，Q3亚太区六个IP合计贡献超60%业绩，多IP结构有所改善，但跨渠道消费占比尚不足中国区的1/3，会员销售占比亦有较大差距。供应链方面，总部全球商品团队统一协调各区域采购需求，美国电商已实现本土发货。 中长期看，公司通过门店拓展和会员拉新积累品牌认知，海外更注重单店质量与本地市场渗透。LABUBU电影仍处剧本阶段，公司同时探索动画开发；北京城市乐园升级及夜游项目已开展；HIRONO生活方式门店侧重品牌展示与粉丝体验。 该行预计公司26-28年营业收入增速为-17%、7%、13%，归母净利润增速为-30%、15%、23%，EPS分别为人民币6.72、7.69、9.45元/股，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。 风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；IP热度波动及新品表现不及预期风险；汇率大幅波动风险。