【券商聚焦】国海证券维持H&H国际控股买入评级 指资产负债表持续优化

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持H&H国际控股买入评级 指资产负债表持续优化）

金吾财讯|国海证券发布研报指，H&H国际控股（01112.HK）2026年前三季度收入134.5亿元（人民币，下同），按呈报基准同比+24.5%；第三季度收入47.5亿元，同比+25.5%。ANC/BNC/PNC第三季度收入22.0/21.1/4.4亿元，同比+21.9%/+43.5%/-13.5%。BNC中国内地婴配粉销售额同比+54.5%，合生元中国超高端奶粉份额创22.3%新高；PNC前三季度收入按呈报口径同比-3.6%，公司推进Solid Gold高利润率宠物食品和营养品增长。 2026Q3公司加大战略新品投入及市场培育，研报预计Q3费率高于上半年；截至9月30日降负债超13亿元，人民币借款连同对冲安排已覆盖借款总额100%，资产负债表持续优化。 国海证券认为，保健品行业监管趋严有望利好龙头集中，ANC有望保持较高增速；BNC预计向3段转化带来奶粉增长可持续性；PNC产品结构向高利润率升级，调整结束后有望加速。预计2026-2028年营业收入176.1/197.3/218.5亿元，同比+23%/12%/11%；归母净利润9.4/12.1/14.7亿元，同比+381%/28%/21%；当前股价对应PE15/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示：奶粉市场增长承压、保健品新品不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、利率上行风险、汇率波动幅度超预期。