【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告及游戏驱动增长

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告及游戏驱动增长）

金吾财讯|东方证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)流量及AI转化增长预期驱动广告收入维持高增，游戏下半年新品较多有望贡献增量，期待互动内容平台Toy公测后带来流量进一步提升。研报预计公司2026Q3收入83.6亿元（人民币，下同，同比+9%），Non-GAAP营业利润8.0亿元（同比+16%），Non-GAAP归母净利润8.6亿元（同比+9%）。 广告方面，研报预计2026Q3广告收入30.8亿元（同比+20%），主要基于Questmobile数据显示2026Q3公司DAU同比+4%，流量持续增长，以及AI有望驱动效果广告CTCVR提升；环比看，广告收入或因淡旺季波动及广告宏观预算疲软略有下滑。公司互动内容创意平台Toy当前处于内测阶段，研报期待公测后内容库上量驱动平台流量进一步提升。 VAS方面，研报预计2026Q3直播&VAS收入32亿元（同比+7%），主要系充电业务增长趋势良好。游戏方面，研报预计2026Q3游戏收入14亿元（同比-7%），虽然6月2周年庆活动有望驱动流水环比增长，但部分流水或递延至Q3；下半年到明年，《三国：谋定天下》境外版本、《三国：王道天下》、《闪耀吧！噜咪》、《三国·火凤燎原》、《仙境传说3》等有望陆续正式上线贡献增量。 盈利预测方面，研报预计公司2026~2028年收入分别为328/369/397亿元（原预测331/376/408亿元），并对广告收入、毛利率、费率等预测进行调整，从而调整盈利预测。根据可比公司2026年调整后PS均值1.8x，给予目标价162.19港元（对应人民币139.01元），维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期；成本管控不及预期风险。