【新股IPO】信得科技二度叩门港交所 盈利韧性尚待验证？

（原标题：【新股IPO】信得科技二度叩门港交所 盈利韧性尚待验证？）

金吾财讯 | 10月14日，信得科技向港交所主板提交上市申请，中泰国际为其独家保荐人。

公司于今年2月16日首次递表，但招股书因超过六个月未有进展而自动失效，此番二次申报，市场也将目光聚焦于其业务成长性、盈利稳定性以及历史遗留的合规问题。

细分赛道的隐形冠军

信得科技成立于1999年，总部位于山东潍坊诸城，是一家综合性动物保健企业，主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，产品涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、饲料及饲料添加剂，实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。

公司的核心竞争力建立在研发与生产能力的双重支撑之上。据悉，于业务记录期间，公司投入11.9亿元支援先进制造产能建设，并持续投资创新研发。目前，公司已在山东、北京等地建立四个主要生产基地，配备34条全部通过新版兽药GMP认证的生产线。活疫苗、抗体及转移因子的设计产能分别稳定维持在每年102.5亿剂、252万升及197万升。于2025财年，山东信得工业园抗体及转移因子的利用率分别达91.2%及91.5%。

行业整体增长环境，为公司业务拓展提供了基础土壤。中国动物保健市场规模从2019年的509亿元增长至2025年的727亿元，复合年增长率6.1%，预计2031年将进一步增至1086亿元；其中兽用生物制品市场2031年有望以8.1%的复合增速扩容至250.2亿元。在行业集中度尚低、参与者众多的格局下，头部企业的规模化与技术优势仍有望持续兑现。

依托多年深耕，信得科技已跻身国内动保行业前列。根据灼识咨询的资料，按2025年收入计算，公司在中国动物保健市场所有国产及海外厂商中排名第十，市场份额为1.5%；在中国禽用兽用生物制品市场排名第三，市场份额为10.2%。更值得关注的是，公司在多个高壁垒细分赛道展现出“隐形冠军”的统治力，其中动物保健抗体市场排名第一、市场份额14.9%，转移因子产品市场排名第一、市场份额高达44.5%。

营收创新高、海外放量

从财务数据看，信得科技2025年营收首度站上11亿元关口。2023年至2025年，公司收入由9.85亿元增至11.94亿元，其中2025年同比增长21.6%。2026年首5月，公司营收同比增长3.87%至5.07亿元。与营收同步改善的是盈利结构，2023年至2025年的毛利率分别为46.3%、46.0%、 49.3%，2026年首5月进一步升至49.7%，显示出产品结构优化带来的议价能力。

相比于国内业务的稳健增长，海外业务虽然当前收入占比仍相对有限，但亮眼的增速成为本次招股材料中最受市场关注的增长叙事。据招股书数据，2023年至2025年，公司海外收入分别为1216.4万元、2827.5万元、6679.1万元，2025年同比大增136.2%；2023年全年海外收入占总收入比重仅1.2%。2026年前五个月海外收入达4237.8万元，同比再增91.2%，海外收入占比达到8.4%。

目前，公司已先后在巴基斯坦、越南、埃及及尼日利亚等市场与当地分销商深度合作，并计划在非洲、中东及东南亚32个国家推进产品注册。同时，在亚洲市场，于2025财年，公司的水产动保产品在越南市场收入排名第一，家禽疫苗在巴基斯坦市场份额排名第一；在非洲市场，公司已在埃及建立技术服务团队与检测实验室。海外市场的快速起量，已经被塑造为公司继国内禽用动保业务之后的第二增长曲线。

一次性资产减值扰动账面利润

尽管营收规模与海外业务增长具备看点，但利润端曲线则远不如营收增长那般稳健。2023年至2025年，公司净利润分别为3476.3万元、2811.8万元和1083.9万元，呈现逐年下滑态势，其中2025年净利润同比骤降61.5%，对应纯利率仅0.9%。

拆解利润变动原因，2025年利润大幅缩水主要来自非经常性减值项目，当年公司就山东海利相关商誉、物业厂房设备及其他无形资产确认减值损失合计5900万元。受生猪养殖行业全周期低迷影响，下游客户订单收缩，山东海利生产设施产能利用率不及预期，最终触发资产减值。该减值属于历史并购形成资产的一次性重估调整，虽然不代表公司主营动保业务经营基本面发生恶化，但也暴露出此前收购山东海利时的并购估值预判存在偏差，标的资产盈利兑现不及当初收购时的预期。

好的一面是，2026年前五个月公司净利润反弹至5109.4万元，同比大增82.8%，净利率回升至10.07%，但该短期高增长能否持续，仍有待更长周期经营数据验证。

更值得警惕的是，公司盈利对政府补助存在一定依赖，据招股书披露，2023年、2024年及2025年计入其他收益的政府补助分别为924.6万元、2869.3万元、1189.9万元，其中2024年确认的政府补助规模高于当年净利润。

另一边，公司多家子公司根据中国现行税法还享有各种税收优惠待遇，如北京信得及四川华西动物药业作为高新技术企业合资格15%的较低企业所得税税率，而不是25%的法定企业所得税税率。若政府补助或税收优惠待遇进入退坡，可能对其业务、经营业绩及财务状况产生不利影响。换言之，剔除补助、税法优惠等因素后，公司的真实盈利能力可能更为薄弱。

上市路波折重重

如果说盈利是“里子”的隐忧，那么上市历程则折射出治理与合规层面的“面子”问题。

早在2007年11月及2009年，信得科技便两次向中国证监会提交深交所上市申请，但均在公开发行审核委员会阶段被终止，原因分别为拟按募投资金用途开发的若干产品缺少必要的新兽药证书，以及与潍坊信得订立的商标许可协议构成涉及不公平定价的关联方交易。

2022年，第三次冲刺A股时，又因涉嫌串标处罚并因此遭遇三年军采禁入，公司主动终止辅导进程。招股书披露，2022年4月17日，空军后勤采购供应局因涉嫌串通投标，对公司、法定代表人李朝阳及其控制或管理的公司作出自当日起至2025年4月16日为期三年的禁止参加军队采购活动禁令。该项禁令已于2025年4月16日届满失效，公司称系涉案军队采购项目中另有四名投标人的投标文件出现相同笔误及服务条款所致。招股书中也澄清，尽管已施加处罚，但目前负责管理军队采购资格事宜的主管机构确认，其中包括，相关证据并未显示公司的法定代表人、董事或高级管理层存在任何牵头、指示或教唆与涉案采购活动有关的串标的情况。

三次A股折戟后，公司转向港股市场寻求上市机会，于今年2月首次递表港交所，却在六个月有效期内未能完成审核，招股书自动失效。此次IPO过程中，保荐机构的变动尤为引人关注。首次递表时，工银国际与中泰国际共同担任联席保荐人及整体协调人，但仅仅四个多月后的2026年6月，公司便公告工银国际退出整体协调人角色，仅剩余中泰国际独自承担保荐统筹工作。保荐机构在上市进程中中途离场，在港股拟上市企业中属于少见信号，往往被市场解读为对公司质地或发行前景的某种保留态度，这无疑为信得科技的IPO成色打上了问号。

结语

综合来看，信得科技的技术壁垒与行业成长性为长期叙事提供支撑，但净利润单薄、历史包袱等隐忧叠加，令其闯关之路充满不确定性。二次递表补齐了2025年全年及2026年前五个月数据，盈利回暖与海外扩张或为申报增添砝码，但能否顺利登陆港股主板，最终仍取决于监管审核与市场情绪的权衡。