【券商聚焦】广发证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告表现优

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金吾财讯|广发证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)26Q3广告表现预计优于大盘，后续关注游戏产品周期。该行预计公司26Q3总收入81.92亿元人民币，同比/环比+7%/+3%；NonGAAP归母净利润8.25亿元人民币，同比/环比+5%/+16%，净利润率10.1%，同比-0.2个百分点，环比+1.1个百分点；毛利率37.4%，同比/环比+0.7/+0.1个百分点。分业务看，预计广告收入30.90亿元人民币，同比/环比+20%/-1%，游戏广告主投放稳健，但下半年电商、消费行业投放受宏观影响承压，全年广告收入增速由23%调整至22%；直播和VAS收入31.14亿元人民币，同比/环比+3%/+5%；游戏收入13.88亿元人民币，同比/环比-8%/0%；IP衍生及其他收入6亿元人民币，同比/环比+3%/+33%。费用方面，预计管理费用5.11亿元人民币同比持平，销售费用9.87亿元人民币同比降6%，研发费用10.42亿元人民币同比增15%，主要来自服务器折旧费及AI投入以提升视频内容理解和分发效率。 业务与产品方面，公司9月中下旬上线自研休闲游戏《闪耀吧！噜咪！》，预计表现符合预期，对Q4带来环比增量。后续储备并公布《三国志：王道天下》《仙境传说3》《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》四款项目，其中《三国志：王道天下》和《仙境传说3》具备较高商业化潜力，建议关注公司27年游戏产品周期。盈利预测方面，预计26-27年收入324亿元和352亿元人民币，同比增长6.9%、8.6%；NonGAAP归母净利润29.63亿元和35.12亿元人民币，同比增长14%和19%。估值上，给予公司26年21x PE，目标价172.29港元/股（21.95美元/ADS），维持“买入”评级。风险提示：AI投入不及预期，监管趋严，用户增长不及预期。