【券商聚焦】浦银国际维持安踏体育买入评级 指下半年利润率展望改善

（原标题：【券商聚焦】浦银国际维持安踏体育买入评级 指下半年利润率展望改善）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，安踏体育(02020.HK)3Q26安踏品牌与Fila流水受天气影响有所承压，预测安踏品牌3Q26全渠道流水同比下降中单位数，Fila同比下降低单位数。但研报指出，根据调研，两大品牌流水趋势在3Q26呈逐月改善，国庆长假期间录得较好同比增长，管理层对Fila经营质量及4Q26流水表现有较大信心；其他品牌流水增长7月显著放缓，8月起恢复较快增速。研报预测在国庆假期与“双十一”加持下，公司有望达到全年安踏品牌低单位数、Fila中单位数的流水增长指引。 对2H26经营利润率展望边际改善。尽管2H26收入同比增速相较1H26或有所放缓，研报预测2H26毛利率有望同比保持稳定，因安踏品牌与Fila零售折扣3Q26未见同比显著加深，其他品牌收入高速增长继续推动品牌结构改善。预计2H26销售费用率同比下降，主要由于公司下半年对亚运会的费用投入可控、无其他规模较大的营销项目，以及安踏品牌新业态和新店型推进速度放缓。其他品牌2H26经营利润率将不再受并表狼爪拖累，Descente和Kolon店效提升有望继续带动其他品牌经营利润率同比大幅扩张。基于以上，预测2H26安踏集团整体经营利润率同比提升50bps。 研报指，安踏集团10月7日公告称已完成对彪马（Puma.SE）29.06%股权的收购。彪马目前仍处亏损状态，但研报认为其维持较强品牌力，且通过对Hyrox等活动的赞助，品牌定位在专业运动与时尚休闲之间找到较好平衡，为安踏助力彪马实现业绩反转奠定基础。彪马管理层目标2027年收入重回正增长，毛利率将继续受益于DTC占比提升。研报预测彪马将对安踏2026年净利润带来人民币3亿元左右的负面影响。考虑到安踏历史上成功赋能多个国际品牌实现业绩提升，认为对Puma的股权收购将长期利好市场对安踏的投资情绪。 盈利预测与目标价方面，研报基本维持对公司2026年收入及核心净利润预测不变，但排除收购Puma的影响，上调2026-2027年核心净利润1.3%，主要基于更为乐观的利润率展望。最新目标价95.2港元（基于15倍2027 P/E），维持“买入”评级。投资风险包括行业需求放缓、安踏品牌收入低于预期、Fila品牌力下降。