【券商聚焦】华泰证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告增速承压

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告增速承压）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)下半年广告增速或承压，增长放缓，预计公司3Q26实现广告收入30.7亿元（预测前值31.4亿元），同比+20%。增速回落主要受营销预算收紧影响，消费类广告主投放趋于谨慎，预计4Q电商垂类在大促期间的投放亦将偏弱，该行下调4Q26广告同比增速至15%，全年广告收入增速由23.8%下修至22%。公司流量增长稳健，广告能力持续提升，在广告市场的份额提升逻辑未发生变化，近期推出暂停广告新形式，挖掘广告增量。展望明年，预计高毛利的效果广告增速高于整体广告业务，对毛利率的带动会更为明显。 游戏方面，研报预计3Q26游戏收入13.8亿元，同比-9%，维持此前预测。《闪耀吧！噜咪》于9月17日全球上线，上线初期曾进入国区iOS免费榜前列，但当季仅覆盖约两周且流水按道具消耗递延确认，收入贡献主要体现在4Q。《三国志：王道天下》年底上线，推广费用影响4Q利润，收入递延至2027年。 该行预计3Q26哔哩哔哩收入81.7亿元，同比+6.3%；3Q调整后归母净利润7.3亿元，同比-7.6%；全年调整后归母净利润30.0亿元，同比+16%。收入下修主要因为消费类广告主预算有所承压，广告增速环比有所降速，费用端优化对冲收入压力。 考虑到广告需求下半年承压，该行小幅下调26-28年收入预测至325.2/354.8/384.1亿元，调整后归母净利润至30.0/36.2/41.5亿元。沿用PE估值，可比公司26PE为16.7x，考虑到公司利润率仍处爬坡期、三年利润复合增速（17%）高于同业（15.7%），维持给予26PE 20x，对应目标价港股164.8港元、美股21.0美元（前值港股166.12港元、美股21.19美元），维持“买入”评级。 风险提示：用户增长、游戏表现不及预期，业务相关政策收紧风险。