【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴买入评级 看好AI云与算力服务增长

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴买入评级 看好AI云与算力服务增长）

金吾财讯|国海证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)FY2027Q2（对应自然年2026Q3）预计总营收2,703亿元人民币（YoY+9%，QoQ+0.5%），经调整EBITA同比增长231%至301亿元人民币，margin 11%，主因传统电商利润小幅增长、中国即时零售减亏及AI云与算力服务利润率提升。电商集团预计营收1,950亿元人民币，经调整EBITA 395亿元人民币，margin 20%；其中即时零售收入高速增长，部分被CMR收入同比下降4.5%抵消，预计即时零售亏损90亿元人民币、环比减亏明显；预计2027/2028财年即时零售经调整EBITA分别为-339亿/-140亿元人民币。AI云与算力服务预计营收606亿元人民币（YoY+52%，QoQ+25%），经调整EBITA 73亿元人民币，margin 12%。研报看好阿里云基础模型迭代及MaaS收入增长，管理层对2026年底突破300亿元人民币ARR及2030年前实现1000亿美元外部云收入有信心；新一代AI芯片真武V900性能达M890的3倍，单一集群可扩展至50万卡，平头哥AI芯片年出货量预计大幅提升。盈利预测显示，FY2027-2029营收分别为11,312/12,862/14,886亿元人民币，归母净利润955/1,558/2,149亿元人民币，Non-GAAP归母净利润1,360/1,758/2,363亿元人民币，对应P/E 18.6x/11.4x/8.3x。根据SOTP估值法，中性给予2028财年合计目标市值31,134亿元人民币，目标价184港元（对应156元人民币），维持“买入”评级。风险提示包括政策监管、消费复苏不及预期、电商/即时零售及云计算行业竞争、汇率波动等。