【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴买入评级 指阿里云利润率有望改善

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴买入评级 指阿里云利润率有望改善）

金吾财讯|广发证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)核心投资逻辑为阿里云全栈布局提升收入与利润留存，利润率有望持续改善。该行给予港股目标价170.10港元、美股目标价174.16美元/ADS，维持“买入-H”及“买入-美股”评级。研报认为，AI有望拓宽云服务客户基础与预算来源；公司2032年算力目标超20GW，按国产算力约1,000-1,500亿元人民币/GW测算，约16GW新增容量对应1.6-2.4万亿元人民币累计建设需求。 报告指，全栈布局经济价值在于同时提升单位GW收入、降低单位算力成本。向上看，Qwen帮助阿里从IaaS延伸至MaaS，提高单位GW收入；向下看，自研芯片及系统优化降低单位有效Token成本，成本优势在MaaS层更易留存。测算FY26-FY29阿里云会计毛利率由约33%提升至46%，折旧/收入由18%升至31%，利润率改善先于折旧摊薄，主要来自AI收入占比提升、IaaS向MaaS延伸及单位算力经济性改善。 盈利预测方面，预计FY2027-FY2029营业收入分别为11,620.60/13,366.06/15,873.26亿元人民币，经调整后净利润分别为1,162.06/1,657.43/2,253.23亿元人民币；AI云与算力服务收入分别为2,459.94/3,967.04/6,074.82亿元人民币。估值采用SOTP，对电商集团基于FY27 EBITA给予7.7倍P/EBITA，对云智能集团基于FY27收入给予6.5倍PS，整体估值约4,310亿美元，维持“买入”评级。风险包括大模型技术进步不及预期、AI应用落地受法规影响、电商渗透放缓及竞争超预期、即时零售加剧投入、云业务资本开支、折旧及算力供应风险。