【券商聚焦】华源证券维持泡泡玛特买入评级 指IP矩阵多元化

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持泡泡玛特买入评级 指IP矩阵多元化）

金吾财讯|华源证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)IP矩阵趋于多元化，星星人等新锐IP快速崛起有效降低单一IP依赖，同时海外网络由规模扩张转向结构优化，维持“买入”评级。 26H1公司实现营业收入171.73亿元（人民币，下同），同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，对应经调整净利率30.02%，同比下降3.92pct。利润增速慢于收入主要受三方面因素影响：其他收益由上年同期净利得1.79亿元下降至净损失6.89亿元，其中汇兑损失7.20亿元；毛利率同比下降0.67pct至69.68%；经销及销售开支同比增长23.1%至39.31亿元。剔除汇兑波动影响后，经调整净利率为34.22%，同比提升1.15pct。 分地区看，26H1中国市场实现收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%；国内线下渠道收入68.69亿元，同比增长35.1%，门店数量净增12家至455家，单店平均销售额同比增长34%至1,353万元；国内线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%。海外市场实现收入49.72亿元，同比下降11.1%，下滑几乎全部来自线上渠道，亚太、美洲、欧洲及其他地区线上收入同比分别下降39.8%、45.6%、59.0%，线下收入分别同比增长16.2%、19.5%、49.8%。 IP方面，26H1艺术家IP实现收入152.89亿元，同比增长25%，共有11个IP收入突破1亿元、6个IP收入突破10亿元。THE MONSTERS收入44.54亿元，同比下降7.5%，收入占比降至26.0%；星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，跃升为第二大IP。毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，收入占比提升至57.2%。城市乐园升级改造区域已正式开放，中国地区批发及其他业务收入5.53亿元，同比增长111.7%。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为108.67/125.88/145.19亿元，同比增速分别为-14.94%/15.84%/15.34%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍。风险提示：宏观消费修复不达预期；境外拓展不达预期；新IP发展不及预期。