【券商聚焦】信达证券：玖龙纸业(02689)量价齐升盈利改善

（原标题：【券商聚焦】信达证券：玖龙纸业(02689)量价齐升盈利改善）

金吾财讯|信达证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)发布2026财年报告。2026财年收入人民币750.00亿元，同比+18.6%；归母净利润35.81亿元，同比+102.6%。单H2收入377.8亿元，同比+26.9%；归母净利润16.14亿元，同比+24.4%。剔除汇兑、资产减值、永续债券影响等，全财年归母净利润44.2亿元。公司2022年后首次分红，分红率13.2%（还原永续证券影响分红比例21.4%），对应股息率约2%。研报未列出具体目标价及投资评级。 盈利同环比改善。信达证券测算，FY26H2销量1210万吨，同比+200万吨；单吨价格3122元（环比+121元），吨毛利461元（环比+30元），剔除相关影响吨净利184元（环比+8元）。国废成本抬升、浆纸价格疲软，公司依托浆纸一体、优化产品结构，逆势稳健盈利。26年9月浆价反弹、浆纸触底可期，黑纸旺季重返提价周期，预计FY27H1销量攀升，吨盈利受益新浆线爬坡有望延续改善。 量价齐升。FY26H2牛卡、瓦楞、白板纸收入分别为180.88亿元、74.22亿元、34.74亿元，同比+17.5%、+27.1%、+19.6%，量/价同比分别为+15.1%/+2.1%、+17.4%/+8.3%、+9.1%/+9.6%；文化、白卡纸收入分别为42.45亿元、39.38亿元，同比+53.4%、+69.7%，量/价同比分别+50.0%/+2.3%、+57.1%/+8.0%。公司聚焦高端产品，价格逆势提升。 截至26财年，造纸产能2480万吨，原材料产能820万吨；未来新增产能聚焦原材料，重庆70万吨化学浆26M9已投产，北海70万吨牛卡27Q2、东莞62万吨牛卡27Q4、天津50万吨化学浆26Q4等将投产。FY26H2毛利率14.76%（同比+1.2pct），经营现金流48.14亿元（同比+40.94亿元）。信达证券预计FY2027-FY2029归母净利润42.3亿元、47.5亿元、51.7亿元，对应PE 5.6X、4.9X、4.5X。风险提示：下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。