【券商聚焦】华泰证券维持玖龙纸业买入评级 指浆纸配套推进成本优势显著

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持玖龙纸业买入评级 指浆纸配套推进成本优势显著）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)公布FY26业绩，收入750.0亿元人民币，同比+18.6%；毛利109.2亿元人民币，同比+50.8%，毛利率14.6%，同比提升3.1个百分点；归母净利润35.81亿元人民币，同比+102.6%，归母净利率4.8%，同比提升2.0个百分点，接近盈利预告区间上沿。剔除固定资产减值及资产处置损失税前合计4.11亿元人民币后，FY26归母净利润约40亿元人民币。华泰维持“买入”评级，目标价11.40港元。 公司全年销量约2450万吨，同比增加约300万吨/+14.0%，连续第四年创新高；平均售价同比上涨约4.0%，吨净利润约165元人民币，同比+61.3%。产品结构优化叠加自制浆配套推进，推动毛利率和吨盈利同比提升。FY26末木浆及造纸设计年产能分别约540万吨、2480万吨；重庆70万吨化学浆已于2026年9月投产，天津50万吨化学浆预计4Q26投产，北海80万吨化学浆及70万吨牛卡纸预计2Q27投产。 公司已于2026年8月完成全部4亿美元、年分派率约14%的优先永续资本证券赎回及注销。董事会建议派发FY26末期股息每股人民币0.10元，总额约4.69亿元人民币，约为FY26归母净利润13%。华泰调整FY27-FY28归母净利润至42.92亿元/45.89亿元人民币，引入FY29归母净利润预测48.33亿元人民币。参考可比公司iFind一致预期2027E PB 0.8x，考虑公司浆纸配套持续推进下成本优势显著，给予FY27 0.85x PB，维持目标价11.40港元（对应FY27E 0.83x PB）。风险提示：需求复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期；新项目投产及爬坡慢于预期。