【券商聚焦】信达证券：江南布衣(03306)盈利质量扎实派息率超100%

（原标题：【券商聚焦】信达证券：江南布衣(03306)盈利质量扎实派息率超100%）

金吾财讯|信达证券发布研报指，江南布衣(03306.HK)发布FY2026业绩公告，FY2026公司收入/归母净利润/经营活动现金流分别为60.46/9.97/14.33亿元人民币，同比增长8.97%/11.74%/26.5%。现金流增速显著快于净利，盈利质量扎实。公司宣派末期股息1.06港元+特别股息0.75港元，叠加中期股息0.52港元，全年每股2.33港元，派息率约104%。 研报指出，公司收入加速增长，线上与新兴品牌为主要贡献。分品牌看，FY2026 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌收入分别为32.41/7.12/8.85/7.31/4.78亿元，同比+7.6%/-1.1%/+6.5%/+17.4%/+32.2%；门店分别为982/283/505/271/55家。主品牌稳健复苏，LESS实现17%增长为增速最快品牌；新兴品牌高增速回落主要因ONMYGAME、B1OCK并表基数，内生增长仍较快。分渠道看，直营/经销/线上收入分别为22.99/22.99/14.48亿元，同比+10.7%/+1.3%/+20.5%，线上占比升至24%；线下可比同店+2.4%，存货共享系统增量零售额14.05亿元，同比+23.6%。活跃会员超61万个，年购超5000元会员超36万个、贡献零售额52.0亿元，同比+7.0%，会员零售额占比逾八成。 盈利能力方面，毛利率+1.0PCT至66.6%，净利率小幅提升。分品牌毛利率JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴分别为69.9%/67.6%/60.8%/70.2%/48.8%，主力品牌全面提升。销售费用率36.0%，同比+0.4PCT；管理费用率10.7%，同比+1.1PCT，含研发投入加大至2.43亿元，净利率提升主要靠毛利率驱动。 营运资本方面，存货周转天数166.3天，同比+5.4天；期末现金5.19亿元，无抵押借贷，资产负债率45.3%，同比-1.5PCT。资本开支2.02亿元，杭州双浦新园区2026年4月开工、公司预计2028年底竣工。 盈利预测方面，预计FY2027-2029年归母净利润为10.85/11.76/12.62亿元，对应PE 8.92X/8.23X/7.67X。 风险提示：消费恢复不及预期；新品牌培育不及预期；存货去化不及预期。