【券商聚焦】华创证券维持时代天使推荐评级 指海外分部首次盈利

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持时代天使推荐评级 指海外分部首次盈利）

金吾财讯|华创证券发布研报指，时代天使（06699.HK）2026年上半年实现收入2.31亿美元，同比增长42.9%；净利润2550万美元，同比增长79.6%；经调整净利润3500万美元，同比增长79.5%，经调整净利率15.2%。公司宣派中期股息每股0.47港元及特别股息每股4.10港元。26H1隐形矫治总案例数31.7万例，同比增长40.2%。 海外市场案例与收入占比双过半，分部首次实现盈利。26H1全球市场（中国内地以外）隐形矫治案例数16.8万例，同比增长43.4%，占总案例数53.1%；海外市场收入1.18亿美元，同比增长64.9%，占总收入51.2%。海外分部经营利润60万美元，上年同期为亏损540万美元，实现扭亏为盈；经调整分部经营利润880万美元。海外收入增长受益于案例数及平均售价均有所增加。 中国内地案例数较快增长，下沉市场与儿童早期矫治占比提升。26H1国内案例数14.9万例，同比增长36.8%；国内收入1.13亿美元，同比增长25.4%。下沉市场案例占比继续提升，儿童早期矫治案例占比同样实现增长。国内收入增长主要来自案例数增加，部分被平均售价下降所抵销。 盈利能力提升，费用率下降驱动利润弹性。26H1毛利率同比提高0.3个百分点至62.7%，其中国内毛利率提高2.6个百分点至65.8%，海外毛利率下降1.5个百分点至59.8%。销售、管理、研发费用率合计下降4.4个百分点，剔除诉讼费用后合计下降7.3个百分点。 华创证券预计公司26-28年营收分别为4.81、5.82、6.95亿美元，同比增长29.9%、20.9%、19.4%；经调整净利润分别为0.64、0.83、1.03亿美元，同比增长47.2%、29.4%、24.0%。采取PS估值法，经DCF估值法验证，给予公司27年PS 4.5倍，对应目标市值204.7亿港元，目标价119港元，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争风险，国内行业增速放缓风险，隐形矫治集采风险，地缘政治风险。