【券商聚焦】长江证券维持智谱买入评级 指API成第一增长引擎

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持智谱买入评级 指API成第一增长引擎）

金吾财讯|长江证券发布研报指，智谱(02513.HK)发布2026年中期业绩，报告期内实现收入9.54亿元，同比+399.7%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。 收入结构完成切换，开放平台及API成为第一增长引擎。2026年上半年开放平台及API收入8.25亿元，同比+2735.7%，占比由2025年上半年的15.2%升至86.5%；企业级智能体收入0.56亿元，同比+304.4%；本地化部署模型收入0.67亿元，同比-54.6%。截至公告日，MaaS平台用户超过740万，较年初+144%；付费日活较年初+603%；Token调用量较年初增长超过40倍，前十大收入客户日均调用量增长98倍。 毛利率方面，2026年上半年公司实现毛利2.52亿元，同比+163.7%；综合毛利率26.4%，同比下降23.6个百分点。其中开放平台及API毛利率由-0.4%升至24.6%，企业级智能体、企业级通用大模型毛利率均有不同程度降低。研发开支21.31亿元，同比+33.6%，整体仍处高投入阶段。 ARR进入陡峭放量阶段。8月末ARR达到16亿美元，年内增长46倍；管理层将年底ARR目标由10亿美元上调至24亿美元。GLM-5.3通过强化后训练面向Coding、Agentic Engineering及网络安全等高价值任务；GLM-5.3-Flash面向高频及多模态场景，单任务价格0.045美元，约为GLM-5.2的1/10。 长江证券预计2026-2028年公司实现收入45、120、251亿元，同比增长517%、168%、109%，对应最新收盘价PS为96、36、17倍，维持“买入”评级。