【券商聚焦】长江证券维持巨子生物买入评级 指医美新品有望打开增量空间

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持巨子生物买入评级 指医美新品有望打开增量空间）

金吾财讯|长江证券发布研报指，巨子生物（02367.HK）发布2026年中报，2026H1实现营业收入29.2亿元，同比下滑6.3%；归母净利润9.4亿元，同比下滑20.5%；经调净利润9.5亿元，同比下滑21.5%。 分品类看，功效性护肤品/医疗器械/保健食品及其他分别营收23.0/6.1/0.07亿元，同比分别变动-4.5%/-12.0%/-27.0%。功效性护肤品收入下降主因行业竞争加剧及公司主动推进销售结构优化致达播端收入下滑；医疗器械收入下降主因线下经营环境变化及行业竞争加剧。分品牌，可复美/可丽金/其他品牌分别营收23.5/5.0/0.6亿元，同比分别变动-7.7%/-0.8%/+11.0%。可复美承压主因行业竞争加剧及销售结构调整；可丽金基本持平；其他品牌增长主因可预品牌全渠道进一步拓展。分渠道，DTC/电商直销/线下直销/经销分别营收17.8/3.3/1.2/6.8亿元，同比分别变动-2.2%/-14.5%/+4.2%/-13.2%。电商直销下降主因优化京东渠道库存周转与备货节奏；线下直销增长主因可复美品牌体验店加速扩张；经销下降主因线下经销商订货趋于审慎。 盈利端，2026H1归母净利率下滑约5.8个百分点至32.2%，主因毛利率同比收窄2.2个百分点至79.5%，以及销售费率大幅上升9.4个百分点，后者受品牌长期建设投入、新品上市及自营渠道建设等影响。 投资建议方面，公司以“重回增长”为目标，医美端753胶原针及后续产品有望打开增量空间；化妆品端可复美超透棒4月上新首周自营GMV超3000万元，焦点面霜、胶卷系列完成迭代；渠道端自营收入同比增长，线下可复美品牌体验店累计落地32家、可丽金10家。预计2026-2028年经调净利润分别为19.5、21.5、23.1亿元，对应PE估值分别为12.3、11.2、10.4倍，维持“买入”评级。