【券商聚焦】中信建投维持申洲国际买入评级 指客户结构多元化推进

（原标题：【券商聚焦】中信建投维持申洲国际买入评级 指客户结构多元化推进）

金吾财讯|中信建投发布研报指，申洲国际(02313.HK)26H1实现营收141.79亿元，同比下降5.3%；归母净利润19.05亿元，同比下降40.0%。上半年受宏观经济不确定性、关税政策及通货膨胀风险影响，终端备货审慎、客户下单保守、部分客户订单需求波动加剧，导致订单量下降。人民币兑美元平均升值约4%，出口以美元结算、报表以人民币列报，美元贬值对收入和毛利率形成负向拖累，并形成汇兑损失，是上半年利润波动最大影响因素。 分客户看，前三大客户合计收入107.62亿元，同比持平，营收占比75.9%；估计Adidas、优衣库订单保持较好增长，Nike订单调整中。其他客户收入34.17亿元，同比下降18.8%。分产品看，运动类收入90.42亿元，同比下降10.7%；休闲类收入39.63亿元，同比增长4.5%；内衣类收入9.98亿元，同比增长6.1%。分地区看，日本市场收入25.65亿元，同比增长2.6%；国内、欧洲、美国市场收入分别下降5.2%、8.9%、11.7%。 盈利能力方面，26H1毛利率为22.55%，同比下降4.56个百分点；净利率为13.43%，同比下降7.80个百分点。毛利率承压主要因美元贬值、订单量下降、国内及越南薪资与退休福利费用上升、化纤原料成本上涨。受美元贬值影响，26H1汇兑净亏损5.06亿元，25H1为汇兑净收益1.26亿元。 产能与客户方面，公司印尼成衣新项目用地已于2026年8月初移交，计划2026年9月动工，预计2027年第四季度分批投产。部分大客户对自身增长展望良好，迅销将FY26全年销售额预期上调至增长16.7%，Adidas上调2026年销售指引至货币中性口径同比增长9%-10%，叠加新增美国品牌客户ALO，客户结构多元化持续推进。公司建议宣派中期股息每股0.88港元，现金分红比率约61.5%。 盈利预测方面，预计2026-2028年公司营收为303.8、321.6、339.9亿元，同比分别-2.0%、+5.9%、+5.7%；归母净利润为45.4、54.4、60.0亿元，同比分别-22.0%、+19.8%、+10.3%，对应PE为10.6倍、8.9倍、8.0倍，维持“买入”评级。