【券商聚焦】国联民生维持美丽田园推荐评级 指内生外延双轮驱动

（原标题：【券商聚焦】国联民生维持美丽田园推荐评级 指内生外延双轮驱动）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，美丽田园医疗健康(02373.HK)发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营业收入18.82亿元人民币，同比增长28.96%；归母净利润2.22亿元人民币，同比增长42.70%；经调整净利润2.63亿元人民币，同比增长39.85%。报告认为公司内生外延双轮驱动，经营效率稳步优化。 业务端，2026H1美容和保健服务收入10.95亿元人民币，同比增长35.7%，其中直营收入10.33亿元人民币，同比增长39.8%；医疗美容服务收入6.03亿元人民币，同比增长20.9%；亚健康医疗服务收入1.84亿元人民币，同比增长20.1%。截至2026H1末，门店总数706家，其中直营门店395家、加盟门店311家；直营门店客流121万人次，同比增长32.0%；年化活跃会员22万人，同比增长45.6%。 财务端，2026H1毛利率51.37%，同比提升2.03个百分点；销售费用率17.6%，同比增加0.41个百分点；行政费用率15.75%，同比减少0.47个百分点；研发费用率1.13%，同比减少0.31个百分点；经调整净利率13.95%，同比提升1.09个百分点。 品牌及数智化方面，公司正式启用集团品牌“BFG美田集团”，发布消费医疗品牌“CellCare美田医疗”；美丽田园主品牌直营会员单店收入（同口径）同比增长5.5%，与资生堂达成战略合作。思妍丽于2026年1月并表，上半年贡献并表营收3.8亿元人民币、经调整净利率11.0%；奈瑞儿经调整净利率10.8%，同比提升0.4个百分点。奈瑞儿自研大模型“AI小奈”已100%应用于核心项目，员工检测分析耗时缩短90%，智能美养2.0体系全面落地。 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为38.35/42.49/46.70亿元人民币，同比增长27.8%/10.8%/9.9%；经调整净利润分别为4.58/5.29/6.06亿元人民币，当前股价对应经调整PE分别为8/7/6倍。报告未给出目标价，维持“推荐”评级。风险提示包括消费需求恢复不及预期、并购整合不及预期、门店扩张与运营管理风险、行业监管政策变化风险。