【券商聚焦】招商证券维持三生制药强烈推荐 指707全球临床高效推进

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持三生制药强烈推荐 指707全球临床高效推进）

金吾财讯|招商证券发布研报指，三生制药(01530.HK)2026年上半年实现营业收入45.3亿元人民币，同比增长3.9%；归母净利润11.5亿元，同比下降15.6%；经调整归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%。表观利润下滑主要源于汇兑损失5.0亿元、税率调整及BD款项分配致少数股东权益增加三项非经营性因素，剔除后经营质量显著改善。收入结构上，产品销售34.4亿元、授权收入8.5亿元、CDMO收入2.3亿元，707里程碑付款已进入持续确认阶段。期末财务资源194亿元。 研报指，辉瑞高效推进707全球临床。截至2026年8月19日，707全球已登记11项注册临床、预计入组5,016例、已启动1,361家临床中心、覆盖23个国家/地区。适应症矩阵呈平台级铺开：III期已进入1L NSCLC(鳞癌+非鳞癌)、1L转移性结直肠癌、1L子宫内膜癌、1L mUC(联合PADCEV)；II期覆盖1L广泛期SCLC、1L胃食管癌等。2026 ASCO口头报告显示，707单药10 mg/kg剂量组一线治疗PD-L1阳性NSCLC，ORR 68%、中位PFS 12.4个月(n=34)；联合化疗一线治疗子宫内膜癌，10 mg/kg组pMMR人群ORR 90.9%、DCR 100%。公司有望持续获得研发、监管、销售里程碑付款及全球总销售额双位数梯度分成。 报告期内三款创新药密集获批：益赛拓(安沐奇塔单抗，IL-17A)8周一次给药，52周疗效应答持续高位，抗药抗体发生率仅0.7%；新比澳(罗赛促红素α注射液)为首个国产长效重组EPO类双周制剂，半衰期120小时；益赛那(613，IL-1β)为中国首个IgG1型人源化抗IL-1β单抗，单次给药12周痛风发作风险下降77%，半衰期达24.2天。 费用结构上，2026H1销售费用12.1亿元、同比下降25.3%，销售费用率由约37%降至约27%；研发费用6.8亿元、同比增长24.9%，呈现"销售降、研发升"的结构变化。研报维持"强烈推荐"投资评级，当前公司市值未体现707分子作为下一代IO基石药物的潜力。风险提示：临床试验不及预期、技术迭代、政策、模型参数不成立等风险。