【券商聚焦】国泰海通维持HASHKEY增持 指机构业务逆势增长

（原标题：【券商聚焦】国泰海通维持HASHKEY增持 指机构业务逆势增长）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，HASHKEY HLDGS(03887.HK)坚定推进机构化战略，2026年上半年交易促成业务逆势增长，经调整亏损明显收窄。该行维持“增持”评级，调整目标价为5.68港元，对应2027年13xP/S。 2026年上半年，全球加密资产总市值下降30.40%，前十大中心化交易所现货交易量较2025H2下降51.60%。但公司锚定机构业务，机构业务成交较为稳定，实现成交量2822亿港元，同比+31.8%，交易费率从0.09%上升至0.095%，机构交易量占比从68%上升至82%，带动交易促成服务收入2.68亿港元，同比+38.63%。公司营收3.43亿港元，同比+20.6%；归母净利润-6.91亿港元，亏损同比扩大36.50%，主要受员工激励计划产生2.91亿港元股份支付开支影响。剔除股份支付、资产公允价值亏损等因素后，经调整净亏损3.15亿港元，同比收窄21.00%。资产管理业务收入0.39亿港元，同比+2.75%，在管资产规模达59.41亿港元。 市场进入周期性调整，公司以“链上资产+AI”和Asia Connect构建下一阶段增长支点。2026H1链上服务收入同比-32.38%至0.36亿港元，公司主动退出部分低回报质押项目，期末链上资产总值达26.79亿港元，同比+167.8%。公司依托HSK Chain支持香港首个房地产和受监管的白银链上项目代币发行。在机构基础设施方面，公司持续拓展Omnibus客户及银行级综合账户，并拟收购拥有新加坡认可交易所及认可结算所牌照的APEX。管理层宣布回购计划。 该行调整2026-2028年营业收入预测为8.06/12.09/18.92亿港元，同比+11%/50%/57%。催化剂包括市场改善、数字资产合规要求趋严；风险提示包括市场表现不及预期、技术与安全风险。