【券商聚焦】开源证券维持中国飞鹤增持评级 指中期分红积极回馈股东

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持中国飞鹤增持评级 指中期分红积极回馈股东）

金吾财讯|开源证券发布研报指，中国飞鹤(06186.HK)2026年上半年收入稳健、利润承压，中期分红积极回馈股东。公司2026H1实现营收93.6亿元人民币，同比增2.3%；归母净利润8.4亿元人民币，同比降16.3%。拟派中期股息每股0.0828港元，合计约人民币6.3亿元，派息率超过70%。考虑到出生人口承压、新业务需加大营销投入，该行下调2026-2028年归母净利至17.6/18.8/20.3亿元（前值25.3/26.2/26.8亿元），当前股价对应PE为12.4/11.6/10.7倍。维持“增持”评级。 业务方面，2026H1婴配粉与其他业务收入占比分别约86%和14%。婴配粉中一段奶粉增长良好，二、三段奶粉受2025年出生人口下降影响逐渐承压。星飞帆和卓睿仍为基本盘，新品双萃系列快速起量。上半年海外业务收入1.3亿元人民币，同比增17%，其中加拿大市场收入同比增132.5%。公司计划继续深耕主业，加大卓睿有机系列投入、推动双萃系列成长，四季度有望推出超高端羊奶粉新品；同时持续拓展全生命周期营养业务，开发适配不同年龄段、不同消费场景的营养产品。 盈利方面，2026H1毛利率为62.0%，同比提升0.4个百分点，主因奶价同比下降、自有原料替代等。盈利承压主要来自费用端及其他收入变动。销售费用率36.6%，同比上升1.9个百分点，主因广宣费用增加；管理费用率9.4%，同比上升1.0个百分点，主因员工薪酬增加。其他收入及收益净额占收入比例同比下降2.2个百分点，主因利息收入减少、政府补助缩减。综合影响下，归母净利率为8.9%，同比下降2.0个百分点。报告预计下半年毛利率相对稳定，叠加费用效率优化、新业务趋势向好后投放缩减，盈利能力有望修复，并计划以乳蛋白原料创新为核心引擎，长期实现核心原料全面自主化。 风险提示：宏观经济波动、出生率大幅下滑、原料价格波动、推新不及预期。