【券商聚焦】华创证券维持蜜雪集团推荐评级 指中长期护城河稳固

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持蜜雪集团推荐评级 指中长期护城河稳固）

金吾财讯|华创证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)发布2026年半年报业绩，2026H1实现收入152.2亿元，同比+2.3%；归母净利润23.0亿元，同比-14.7%；毛利46.3亿元，同比-1.6%。因产品品质、品牌IP及门店运营投入增加，利润端阶段性承压。 门店扩张减速，国内增长与海外调改延续。截至26H1末，全球门店总数6.40万家，同比+20.7%，较年初净增4,164家。上半年新开加盟店5,455家、关闭1,289家，加盟店净增4,166家，扩店节奏较去年同期有所放缓。分区域来看，中国内地门店5.96万家，同比+23.5%，其中三线及以下城市占比58.0%；境外门店4,378家，同比-7.5%，主要受印尼、越南存量门店优化影响。蜜雪冰城新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西，全球化版图进一步拓展。 单店商品销售收入承压，高基数及门店快速扩张影响显现。26H1商品销售收入142.6亿元，同比+3.0%，明显低于同期加盟门店数量20.7%的增幅。按照期初期末平均门店数测算，平均单店商品销售收入同比下降约21%。设备销售收入同比-18.2%至5.3亿元。 产品升级及费用投入拖累盈利能力。26H1毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要由于围绕“真、鲜、纯”理念提升产品品质。销售及分销费用同比+22.9%，费用率同比+1.3pct至7.4%；管理费用同比+39.4%，费用率同比+1.1pct至4.0%。归母净利率约15.1%，同比下降约3.0pct。 多品牌矩阵继续培育，智能化提升长期经营效率。幸运咖推进鲜奶、短保鲜烘咖啡豆及专业咖啡设备升级；鲜啤福鹿家在并表后加快全国化开店。全自动咖啡机已覆盖超3,000家蜜雪冰城门店，智能出液机覆盖超1.8万家门店。 华创证券认为，短期平台补贴高基数、新店爬坡及门店加密压制单店表现，品质投入使利润率承压；中长期2-8元核心价格带契合消费分级趋势，国内下沉市场覆盖、供应链规模优势及加盟商体系构成护城河。该行下调26/27/28年归母净利润预测至53.27/59.69/66.66亿元，参考可比公司，给予26年归母净利润PE 17倍，目标价275.7港元，维持“推荐”评级。