【券商聚焦】国海证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告强劲关注游戏新品

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告强劲关注游戏新品）

金吾财讯|国海证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）广告持续强劲，关注游戏新品周期开启，维持“买入”评级，目标价187港元，对应2026年目标市值686亿元人民币。2026Q2公司营业收入79.4亿元人民币，同比增长8.2%，毛利率37.2%，连续第16个季度提升；经调整净利润7.0亿元，同比增长25.4%，收入增长与经营杠杆增强推动盈利能力延续改善。 社区运营方面，DAU同比增长7%至1.17亿，MAU达3.71亿，月均付费用户3340万，日均使用时长113分钟，用户总使用时长同比增长14%。5分钟以上视频观看时长同比增长18%，日均视频投稿量同比增长28%，UP主人均收入同比增长21%；AI知识内容消费时长同比增长72%，视频播客日均播放时长突破1亿分钟。 广告业务2026Q2营收31.3亿元，同比增长27.8%，占总营收39.4%，连续14个季度保持20%以上同比增长，主要由广告产品供给改善及广告效益提升驱动。广告收入前五行业为游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车；汽车、鞋服广告收入同比增长超60%，AI广告收入同比增长超100%，百万量级客户留存率超98%。增值服务营收29.7亿元，同比增长4.6%，大会员人数2571万，同比增长9%，充电业务收入同比增长约50%。 手游业务营收13.9亿元，同比下降13.7%，主要受《三国：谋定天下》高基数及进入稳定成熟期影响；2026年7月上线《三国：百将牌》，已获监管批准的新游包括《闪耀吧！噜咪》《三国志：王道天下》《仙境传说3》。公司预计2026-2028年营收分别为329/367/408亿元，NON-GAAP归母净利润为30/36/42亿元，对应PS为1.5/1.3/1.2倍，经调整PE为19/16/13倍。风险提示包括宏观经济增长不及预期、游戏版号获取及上线不及预期、竞争加剧、用户流失等。