【券商聚焦】光大证券维持海底捞买入评级 指外卖及加盟业务驱动增长

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持海底捞买入评级 指外卖及加盟业务驱动增长）

金吾财讯|光大证券发布研报指，海底捞(06862.HK)26H1实现营业收入223.37亿元人民币，同比增长7.9%；归母净利润17.67亿元人民币，同比增长0.5%；核心经营利润25.13亿元人民币，同比增长4.4%。收入增长主要由外卖业务、其他餐厅经营、调味品及食材销售及加盟业务驱动，期内分别同比增长121.2%、113.1%、94.6%及179.9%。海底捞餐厅经营收入同比下滑4.0%至178.37亿元人民币。 翻台率方面，海底捞自营餐厅整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天，主要系餐饮行业回归理性竞争，品牌焕新与场景创新成效显现。整体客单价为97.0元人民币，同比略有下降，主要受消费者让利活动及产品结构调整影响。截至26H1末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅，其中自营1,290家、加盟99家。公司持续推进“红石榴计划”，除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅。 成本结构方面，原材料成本占收入比重同比上升1.8个百分点至41.6%，主要由于低毛利的外卖及其他业务占比提高及消费者让利活动影响；员工成本占比同比下降2.0个百分点至31.8%；折旧摊销占比同比下降1.5个百分点至4.1%。归母净利率6.9%，同比下降1.2个百分点。公司维持高分红，董事会宣派中期股息每股0.377港元，中期派息比率超100%，彰显现金流信心及股东回报意愿。 展望方面，公司预计2027年进入存量焕新与增量拓展并举阶段，主品牌将推动门店升级与新店布局，新品牌中大排档火锅及寿司业态自2026年下半年起逐步放量，成为其他餐厅收入增长的重要来源。 光大证券下调海底捞2026-2028年归母净利润预测分别至41.34/46.34/51.10亿元人民币，对应EPS分别为0.74/0.83/0.92元人民币，当前股价对应2026-2028年PE分别13x/12x/11x，维持“买入”评级。风险提示包括加盟模式进展不及预期、自营门店开店不及预期。