【券商聚焦】浦银国际维持复宏汉霖买入评级 指海外商业化加速

（原标题：【券商聚焦】浦银国际维持复宏汉霖买入评级 指海外商业化加速）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，维持复宏汉霖（2696.HK）“买入”评级及目标价95.1港元，较现价约45.2%上行空间。 1H26公司实现收入人民币35.88亿元，同比增长27.3%；归母净利润4.30亿元，同比增长10.3%，其中股份支付费用增加及有效税率回升对利润增速形成一定影响。产品销售收入28.86亿元，同比增长12.9%；授权许可收入5.28亿元，同比增加4.54亿元，贡献约59%的收入增量，主要受卫材授权首付款确认带动。剔除授权许可收入后，税前利润由1H25的3.19亿元降至-0.30亿元。同期研发投入同比增长45.7%至14.51亿元，公司仍处于创新管线及全球商业化能力建设阶段。该行判断，当期利润中授权收入贡献较大，核心业务经营杠杆仍待后续产品放量及费用摊薄进一步验证。 海外商业模式变化方面，1H26汉曲优全球销售收入约14.84亿元，同比增长2.8%；汉贝泰境内收入2.18亿元，同比增长87.6%；汉斯状全球销售收入约5.98亿元。海外产品销售收入1.05亿元，仍处较低基数。管理层将2026年定义为自建全球销售团队“元年”，海外逐步采用自营与合作伙伴并行的hybrid模式，并提出海外生物类似药收入未来三年“每年翻番”目标。8月与Sandoz签署合作框架覆盖最多10款生物类似药，首批3款已落实商业条款，另含1项资产选择权，潜在首付款、里程碑及选择权费合计最高可达3.22亿美元。 创新管线方面，公司计划于2026年ESMO披露HLX43胃癌初步数据，并于年底与FDA就肺腺癌后线潜在加速批准路径进一步沟通。HLX22一线HER2阳性胃癌全球III期已入组约430例，预计2026年底至2027年初完成入组、2027年底获得初步疗效数据；HLX903已进入上市审评，预计2027年上半年获批。 估值方面，该行预计公司2026–2028E收入分别为人民币72/75/91亿元，2027E收入同比增长3.8%，2028E收入同比增速回升至21.7%。采用经PoS调整的收入预测及DCF估值，WACC/永续增长率分别为7.84%/2.3%，得到目标价95.1港元。 投资风险包括：国内生物类似药集采降价幅度及落地节奏超预期；海外生物类似药商业化及Sandoz合作推进不及预期；HLX43、HLX22等创新管线临床数据或注册进展不及预期；HLX903上市及商业化放量不及预期；授权合作及里程碑收入具有一定波动性。