【券商聚焦】光大证券维持老铺黄金买入评级 指净利率创历史新高

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持老铺黄金买入评级 指净利率创历史新高）

金吾财讯|光大证券发布研报指，老铺黄金（6181.HK）2026年上半年实现营业收入198.1亿元，同比增长60.3%；归母净利润42.7亿元，同比增长88.2%；剔除股权激励影响后的经调整净利润43.2亿元，同比增长83.6%。上半年归母净利率同比提升3.2个百分点至21.5%，净利率创历史新高。公司拟每股派发中期现金红利18.02元，派息比例为74.6%。 分渠道看，26H1线下门店/线上平台收入占比分别为77.8%/22.2%，线上占比提升9.1个百分点，收入分别同比增长43.5%/171.9%，线上渠道表现亮眼。分境内外看，中国内地/境外收入占比分别为83.3%/16.7%，收入分别同比增长53.3%/107.8%。截至2026年6月30日，公司门店数为45家，与2025年末持平，上半年已优化6家门店。 财务指标方面，26H1毛利率同比提升3.2个百分点至41.3%，主要系相对低成本存货储备、2月末产品调价及营收持续增长带来的边际贡献。期间费用率同比下降1.0个百分点至13.1%，其中销售/管理/财务费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%。存货较年初增加18.5%至190.2亿元，主要为门店优化、门店拓展及金器供量增加所需产品供应及储备的增量影响。经营净现金流上半年净流入20.1亿元，去年同期为净流出。 光大证券指，公司持续对门店进行升级扩容，优化门店位置、扩大门店面积，进一步夯实品牌高端形象。上半年单个商场平均销售收入超5亿元，在中国内地的单个商场店效及坪效继续排名全球奢侈品集团第一。截至6月末，忠诚会员数量约73万名，较25年末增加12万名。公司消费者与国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率由25年7月的77.3%提升至26年8月的84.6%。 光大证券维持2026~2028年盈利预测，预计归母净利润分别为62.4/72.0/80.1亿元，EPS分别为35.3/40.7/45.3元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。风险因素包括金价波动、业内竞争加剧及门店拓展不及预期。