【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特买入评级 看好IP驱动长期增长

（原标题：【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特买入评级 看好IP驱动长期增长）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，尽管泡泡玛特(09992.HK)1H26收入表现低于市场预期，但利润率呈现较高韧性，令1H26核心净利润（扣除汇兑损失影响）基本符合市场预期。展望2H26，该机构认为销售收入依然是最大的不确定性因素，尚未观察到3Q26销售收入有环比改善趋势，也未见2H26在IP、产品及营销等方面有明确的正面催化。随着Labubu高基数影响逐渐淡去，该机构预测2027年收入将在其他IP（包括星星人、Crybaby、Dimoo、Hirono等）驱动下重回双位数增长。长期来看，该机构坚定看好公司以强大IP孵化与运营能力驱动全球化与集团化的战略发展方向。该机构下调目标价至200.2港元（基于20倍2027E P/E），维持“买入”评级。 收入趋势短期持续走弱，全年收入压力大于预期。根据该机构估算，公司2Q26整体收入同比下降13%，环比1Q26下降约26%。其中，中国市场2Q26收入同比增长约7%，环比下降28%；海外市场2Q26收入同比下降39%，环比下降23%。管理层承认公司下半年的收入可能面临比上半年更大的压力，同时表示将继续聚焦运营质量提升，不会采取额外促销措施刺激销售。 门店扩张与收入表现的错配导致短期库存上升。截至1H26末，公司总门店数同比增加105家，其中海外市场新开93家，中国新开12家。然而1H26海外市场收入同比下降11%，中国市场收入同比增长47%。线下门店拓展与收入趋势的短期不匹配导致库存水平同比上升168%，库存周转天数从2025年全年的123天上升至1H26的201天。公司已开始采取跨区域库存调拨及严格控制订购端等措施管控库存，库存水平从7月开始逐步下降。 更健康的IP组成与渠道结构支撑长期收入增长。公司1H26的IP结构更均衡，最大IP The Monsters占比从2025年全年的38%下降至26%，排除The Monsters后其他IP在1H26收入同比增长40%。1H26海外线下直营门店收入同比增长21%，线上收入同比下降44%，线上收入占比从去年同期的46%下降至29%，意味着公司未来海外销售将更倚重线下直营门店。 投资风险方面，该机构指出国内消费力持续下降、行业竞争进一步加剧、海外市场需求不及预期、供应链与产能受阻。