【券商聚焦】申万宏源维持德翔海运(02510)买入评级 指业绩显著超预期

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，德翔海运(02510.HK)2026年上半年营收6.60亿美元，同比+3.0%，环比+2.7%；归母净利润2.33亿美元，同比+23.3%，环比+65.9%，显著超预期，部分来自上半年增加船舶处置收益0.39亿美元。 以量换价，结构优化提升收益率。上半年货运量81.08万TEU，同比-0.9%；控制运营船队由2025年底的10.93万TEU小幅下降0.84%至10.84万TEU。航线结构和运力配置调整优化，单箱运费跑赢市场。上半年集运单箱运费为741美元/TEU，同比增长3.6%。亚洲区域内单箱运费同比下滑约2.9%至644美元/TEU，但被大中华区域内及印度航线增长有所抵消。墨西哥航线、中东、红海为公司营收贡献显著超额，估算营收合计同比+6740万美元。 单箱成本逆势下降，提升毛利率。上半年营业成本4.93亿美元，同比-4.2%；单箱成本约608美元/TEU，同比-3.3%，主要系租船租金成本及舱位租金成本减少。毛利率25.4%，同比+5.5个百分点；单箱毛利率同比+5.8个百分点至17.9%。公司2026年上半年派息0.07美元/股，分红比例约50%，股息率约8.2%。 积极调整适应市场变化。公司上半年新增红海航线服务，产生收入约0.13亿美元；红海航线在6月之后运价大幅攀升，截至8月21日NCFI红海航线运价指数上涨至4546点，较去年同期增长164%；7月初至今均值较上半年均值增长76%，预计下半年持续贡献超额利润。中东航线、南美航线近期表现亮眼，8月21日NCFI最新运价均同比涨幅超过150%。 公司2027年开始进入船队密集交付期，手持订单16艘，合计9.8万TEU，占自有运力比重约82%，新增运力投入有望完善航线网络布局，边际改善运营效率和毛利率。 申万宏源上调盈利预测，维持“买入”评级。2026年归母净利润由3.34亿美元上调至4.19亿美元；2027年净利润由4.49亿美元下调至3.71亿美元，新增2028年归母净利润预测3.45亿美元。PE分别为6.1、6.9和7.4倍，低于可比公司海丰国际(01308.HK)的12.5、13.7和15.1倍PE。