【券商聚焦】国元证券维持周黑鸭买入评级 指渠道业务成第二增长曲线

（原标题：【券商聚焦】国元证券维持周黑鸭买入评级 指渠道业务成第二增长曲线）

金吾财讯|国元证券发布研报指，周黑鸭(01458.HK)2026年上半年实现收入14.6亿元，同比+19.5%，净利润0.915亿元，同比-15.2%，业绩下滑主要由于公司在渠道开拓、产品研发、品牌建设等方面加大投入。 门店持续提质增效，渠道业务成为第二增长曲线。2026年上半年，公司自营门店/特许经营/线上渠道/线下渠道分别实现营收7.99/2.36/2.34/1.78亿元，同比+12.2%/-11.6%/+37.4%/+207.2%。截至2026年上半年，公司拥有门店2972家，其中自营/特许经营门店分别为1860/1112家，较2025年底+55/-102家。公司在门店端坚持质量优先于数量的策略，上半年主动优化低效点位，巩固高势能点位，平均单店产出提升2%。公司拓展新渠道，已进入山姆、盒马、胖东来、万辰等重点客户，渠道业务已成为与门店并行的第二增长曲线。线下渠道方面，截至6月末全国线下销售点位超过5万个，上半年开展11600场线下动销活动；线上渠道方面，上半年抖音电商规模同比增长超过120%，平台电商和生鲜渠道同比增长均超过20%。 财务方面，2026年上半年公司毛利率为54.7%，同比-3.9个百分点，主因渠道业务占比大幅提升，渠道业务费用更低但毛利率也低于门店业务。销售费用率为40.3%，同比+1.7个百分点，主要源于抖音等平台电商的流量采买投入；管理费用率为7.2%，同比-2.3个百分点；净利率为6.3%，同比-2.5个百分点。展望下半年，渠道侧将优化货盘推出高毛利单品，门店端将淘汰低效促销活动，2026年7月已看到利润率和费用率出现明显改善。 国元证券维持“买入”评级，目标价1.70港元，较现价有32.3%的涨幅空间。预计26-28年归母净利润分别为1.92/2.27/2.76亿元，给予26年约15倍PE。风险提示：原材料成本上涨超出预期、市场竞争加剧、消费需求不及预期等。