【券商聚焦】国投证券维持阿里巴巴买入评级 指AI云收入加速

（原标题：【券商聚焦】国投证券维持阿里巴巴买入评级 指AI云收入加速）

金吾财讯|国投证券发布研报指，阿里巴巴(09988.HK)6月季度业绩符合预期，总收入同比增8.6%至2,690亿元；经调整EBITA利润273亿元，同比降30%，略超彭博预期4%；经调整净利润207亿元，低于彭博预期18%。公司调整收入分部后，阿里电商集团收入同比增4%，其中中国电商CMR同比降7%（老口径同比增1%）；AI云与算力服务收入同比增45%，AI实验室与应用收入33亿元，同比增16%。 该行指出，AI云及算力服务有望维持收入加速势能。6月季度阿里云外部收入同比增45%，延续加速趋势；AI相关产品收入124亿元，环比增38%，连续12个季度同比三位数增长，占外部客户收入比例提升至35%。AI相关产品年化收入达73亿美元，管理层指引9月季度将突破100亿美元。8月百炼MaaS ARR已突破160亿元，年底突破300亿元具备高确定性。管理层重申云业务未来几个季度收入逐季加速及中长期20%利润率目标。管理层指引基于当前AI产品毛利率水平，资本开支回本周期为3年，未来有望向2年迈进。季度资本开支677亿元，同比/环比增75%/152%，自由现金流为负447亿元。 配售方面，公司公告拟在港股配售7.1亿股新股，占扩大后已发行股本3.57%，配售价112.7港元，预计募资净额797亿港元，将100%用于全栈AI能力建设。该行认为，配售带来的股权稀释使短期股价承压，但坚定AI投入或支撑其中长期能力建设及阿里云收入利润提升前景。 财务预测及估值方面，该行展望FY2027E，预计阿里电商集团收入+2%，AI云与算力服务收入+51%，经调整EBITA利润1,029亿元，同比增35%。采用SOTP估值法，目标价调整至185港元/189美元，维持买入评级。潜在催化剂包括Qwen模型迭代、平头哥芯片放量、数据中心进展、Apple Intelligence落地等。风险方面包括阿里云增速不及预期、AI迭代迅速、CAPEX ROI不及预期、宏观消费疲弱。