【券商聚焦】国投证券维持华润啤酒买入评级 指啤酒高端化持续

（原标题：【券商聚焦】国投证券维持华润啤酒买入评级 指啤酒高端化持续）

金吾财讯|国投证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK) 26年上半年实现总营业收入242.4亿元（人民币，下同），同比增长1.2%；股东应占溢利51.7亿元，同比下降10.7%，主要因去年同期确认深圳总部搬迁相关收益约8.3亿元形成高基数。扣除该一次性收益后EBIT为68.0亿元，同比微降1%，经营端保持稳健。 啤酒销量逆势增长，高端化持续。26年上半年啤酒业务收入236.7亿元，同比增长2.2%，销量660万千升，同比增长1.7%，增速优于上半年行业整体约0.2%的销量增速。次高档及以上啤酒销量同比增长超过10%，占整体销量比例超过26%；普高档及以上销量同比增长约15%。其中喜力在去年高基数下仍增超20%，老雪增超40%，红爵增超80%。销售单价3,587元/千升，同比提升0.5%。受包材（尤其铝材）成本上涨影响，啤酒毛利率47.3%，同比下降1.0个百分点；扣除总部收益后EBIT为71.2亿元，同比增长1.2%。 白酒业务承压，仍担第二曲线。26年上半年白酒业务实现收入5.7亿元，同比下降27%；EBITDA为0.84亿元，EBITDA率14.7%，均低于去年同期水平（分部EBIT为-2.8亿元）。当前白酒行业处于深度调整周期，呈现“总量承压、结构分化、库存高企”特征，公司白酒业务短期营运压力较大。公司围绕“聚焦核心、打造样板、以点带面”，深耕金沙、景芝根据地与核心市场，完善产品组合与价盘，拓展电商直营、即时零售及大客户直销等新渠道，并以精细化运营提效，致力于将白酒业务打造成公司第二增长曲线。 精益管理降本增效，股东回报提升。上半年销售费用率约15.7%（同比基本持平），管理费用率约6.6%（同比下降约1个百分点），合计费用率有所下降。尽管包材成本上行拖累毛利率，公司通过提升生产效益与费用管控有效部分消化成本压力。股东回报方面，中期派息率由26%提升至28%，公司明确全年派息率不低于55%；净现金达90.2亿元，经营性现金流67.3亿元创过去六年上半年新高，现金健康度较高。 国投证券长期继续看好华润啤酒的发展前景，考虑整体消费环境承压，下调26/27/28年净利润为53.8/57.7/60.7亿元，对应每股EPS收益为2.0/2.1/2.2港元。维持“买入”评级，目标价自42.6港元下调至27.0港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有28%的上涨空间。