【券商聚焦】国泰海通维持网易增持评级 指Q2收入稳增毛利率提升

（原标题：【券商聚焦】国泰海通维持网易增持评级 指Q2收入稳增毛利率提升）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，网易(09999.HK)2026Q2收入增速稳健，毛利率提升。报告预计26-28年营收为1212/1306/1407亿元，归母净利润为371/407/445亿元。给予26年18X PE，目标价241港元，维持“增持”评级。 2026Q2，网易实现营业收入301亿元，同比+8%；毛利率70.5%，同比+6pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.2%、2.7%、15.4%，同比降低0.6/1.1/0.2pct。营业利润121亿元，同比+33.4%；受投资收入、汇兑损益同比下滑影响，Non-GAAP净利润为77亿元，同比-18.7%。 游戏业务方面，2026Q2游戏及相关增值业务收入250亿元，同比+10%；其中在线游戏净收入约244亿元，同比+10.4%，增长主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏净收入提升。网易持续推进全球化进程，《燕云十六声》和《漫威争锋》依靠新内容和社区运营，拓展了北美和欧洲等多个市场。产品储备方面，《遗忘之海》于2026年7月在中国市场上线，《无限大》和《归唐》的研发工作有序进行中。 其他业务方面，2026Q2有道收入15亿元，同比+3.5%，主要源于学习服务净收入增加。有道推出“子曰4”（Confucius 4）大模型，以更低的推理成本实现行业领先的数理推理能力，同时AI Agent能力得到提升。网易云音乐收入20亿元，同比+0.4%，订阅会员规模持续增长。创新及其他业务收入16亿元，同比-3.5%，主要由于电商业务净收入下降。 风险提示：行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。