【券商聚焦】国信证券维持网易“优于大市”评级 指游戏业务表现强劲

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持网易“优于大市”评级 指游戏业务表现强劲）

金吾财讯|国信证券发布研报指，网易（09999.HK）26Q2实现营收301亿元，同比上升8%；Non-GAAP归母净利润77.4亿元，同比下降19%，主要受投资收益-29.5亿元及有效税率升至25.5%拖累。测算剔除投资收益影响，公司利润107亿元，同比+13%。综合毛利率71%，同比上升6pct，其中游戏增值服务毛利率提升6pct，主要系高毛利自研游戏占比提升、渠道分成成本下降。 游戏业务方面，26Q2在线游戏收入243亿元，同比增长10%，递延收入205亿元，同比增长21%。《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等经典游戏凭借内容更新、玩法创新和多元社区运营表现依旧强劲，支撑游戏大盘。7月发布的《遗忘之海》针对玩家体验问题持续优化，储备较多高质量内容。后续pipeline包括《无限大》、《归唐》、《雾海之下》等。 有道净收入14.7亿元，同比上升4%，学习服务收入同比增长21%，广告业务更注重ROI。网易云音乐净收入20亿元，同比持平，毛利率37%，同比+1pct，会员订阅收入同比增长5%，社交娱乐收入同比增长4%。国信证券考虑到投资收益影响，下调26-28年调整后归母净利润至380/443/477亿元，维持“优于大市”评级，合理估值214-242港元。