【券商聚焦】中泰证券维持网易云音乐买入评级 指短期利润让渡长期成长

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持网易云音乐买入评级 指短期利润让渡长期成长）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，网易云音乐(09899.HK)发布2026年半年报，1H26整体收入39.6亿元，同比增长3.4%；Non-IFRS净利润8.6亿元，同比减少55.8%，主因25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免形成高利润基数。 收入端，用户规模稳健增长，社区生态良性发展，收入质量进一步提升。1H26在线音乐服务收入30.7亿元，同比增长3.4%；社交娱乐及其他收入8.9亿元，同比增长3.7%。公司持续强化以音乐为核心的社区生态系统，DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和环比均呈上升趋势；移动端用户日均音乐聆听时长稳步提高，社区内容消费和互动渗透率显著提升。会员订阅收入同比增长5.3%至26亿元，得益于会员规模扩大，部分被会员结构变化导致的每月ARPPU摊薄所抵销；其他在线音乐服务收入同比减少6.2%至4.7亿元，收入质量提升。 利润端，所得税抵免对表观利润影响较大，内容与推广投入更为激进，利润阶段性承压。1H26 Non-IFRS净利率同比下降29.1个百分点至21.7%，其中所得税影响24.3个百分点，实际所得税率回到13%；其他收入影响1.9个百分点，主要系政府补助减少。内容服务成本占收入比同比上升1.0个百分点至48.1%，推广及广告费用占收入比同比上升3.2个百分点至6.1%，公司为提升知名度和获取用户增加推广费用，AI相关支出亦有增加。内容投入方面，公司与环球、华纳及CJ娱乐等续签战略合作，引入丰华唱片、DSP Media等内容；截至2026年6月底，超125万名注册独立音乐人上传超730万首曲目，较25年底分别净增25万和170万。 投资建议方面，中泰证券认为公司短期利润让渡长期成长，重新进入投入期换取长期用户与生态成长，预计2026-2028年总收入分别为80.59亿元、84.84亿元、89.43亿元，归母净利润分别为16.32亿元、17.32亿元、18.45亿元，维持“买入”评级。