【券商聚焦】华泰证券维持小菜园买入评级 指主动调整验证客流弹性

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持小菜园买入评级 指主动调整验证客流弹性）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，小菜园(00999.HK)发布1H26业绩公告：1H26公司收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.90亿元，同比下降24.2%；归母净利率10.0%，同比下降4.1个百分点。收入增长主要受堂食客流恢复及门店拓展驱动，菜单降价、员工薪酬提升等主动调整举措下毛利率及人工费用率端略有压力，净利率短期承压。 华泰证券指，公司以价换量、会员体系带动堂食修复，外卖占比有所收缩。公司于2025年末调降堂食菜单价格，并同步推出88VIP会员体系。1H26同店销售额同比下降12.5%，同店翻台率由3.1次提升至3.3次。分渠道看，1H26堂食收入19.45亿元，同比增长18.1%，收入占比67.0%，同比提升6.3个百分点；整体翻台率由3.1次提升至3.5次。堂食顾客人均消费额由57.1元下降11.6%至50.5元。同期外卖收入9.45亿元，同比下降10.6%，收入占比32.6%，同比下降6.4个百分点；外卖订单量由1680万单降至1470万单，同比下降12.5%。 主动调整下毛利率及人工费用率阶段性承压。1H26毛利率67.7%，同比下降2.8个百分点，主因菜单调价及88VIP会员体系主动让利压低单次消费收入。员工成本费用率28.5%，同比上升3.9个百分点。部分费用优化形成对冲：1H26外卖服务费率5.7%，同比下降1.0个百分点；广告及促销费用率1.5%，同比下降0.5个百分点；租金费用率6.3%，同比下降0.2个百分点。 展店节奏稳健，股东回馈提升。截至1H26末，公司在营小菜园门店824家，同比增加152家，较2025年末净增17家；其中三线及以下城市门店351家，占门店总数约43%。马鞍山中央工厂于1H26正式投产，存货周转天数由2025年全年的25.4天缩短至19.7天。公司拟派发中期股息2.50亿元，对应分红率86.3%，同比提升20.9个百分点；期内以5432万港元回购789.28万股。 华泰证券维持公司26-28年归母净利润预测为5.89亿元/7.07亿元/8.13亿元，对应EPS分别为0.50元/0.60元/0.69元。考虑26年公司主动调整，价格调整后验证客流弹性，给予公司26年16.4倍PE估值，上调目标价至9.43港元（前值8.35港元），维持“买入”评级。风险提示：消费者接受度不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。