【券商聚焦】浙商证券予江南布衣买入评级 指高粘性客群支撑增长韧性

（原标题：【券商聚焦】浙商证券予江南布衣买入评级 指高粘性客群支撑增长韧性）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，江南布衣(03306.HK)作为高端女装龙头，凭借独特的设计师品牌定位与高粘性核心客群，驱动业绩增长稳定性超越市场预期。市场普遍担忧女装品牌面临时尚风险及运动户外品类的份额蚕食，但公司通过沉淀独特的品牌调性与精细化会员运营构建了强韧性增长模式。 报告强调，公司增长的底层逻辑在于两方面。其一，创始人李琳带领的稳定设计师团队，以简约、高质感且辨识度强的设计风格，构建了多品牌矩阵。JNBY、jnby by JNBY、LESS、速写在FY20-25年间收入复合增速分别为11.3%、13.3%、19.0%、5.3%，成长品牌接力拓展了客群与规模天花板。其二，公司通过积分折扣、10年维修、高端洗护及线下活动等精细化会员运营，积累了高粘性客群。FY25高价值会员（年消费超5000元人民币）的销售额占线下零售额比重已超60%，赋能公司FY20-25年收入与净利润复合增速分别达12.4%与21.0%。 盈利预测方面，研报预计江南布衣FY26-28年归母净利润分别为9.9/10.8/11.6亿元人民币，同比增长10.6%/9.3%/7.6%。基于75%的分红率预期，对应FY26与FY27的股息率分别为8.4%与9.1%。该机构认为，公司高粘性客群支撑增长韧性，叠加正向经营杠杆与充足现金流，给予了“买入”评级。 估值方面，研报考虑到公司品牌力及高分红属性，给予FY27年11倍目标市盈率，对应目标市值138亿港元。报告同时提示，主要风险在于终端消费力下降、成长品牌开店及店效提升不及预期。