【券商聚焦】申万宏源下调滔搏(06110)至增持 指耐克终止线上合作

（原标题：【券商聚焦】申万宏源下调滔搏(06110)至增持 指耐克终止线上合作）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，滔搏(06110.HK)收到耐克(NIKE)通知，双方在中国内地的耐克产品线上销售将于2027年1月1日起全面终止，线下合作正常进行。截至FY26财年，耐克线上销售收入约占滔搏总收入的22%，该终止将在短期内对集团业务造成负面影响。 研报认为，耐克此举意在重构数字生态，减少线上渠道碎片化，加强价格管控与消费者体验。耐克大中华区自FY25Q1起收入连续7个季度下跌，面临产品创新乏力及线上价盘管理难度加大等挑战。本次收紧线上授权，有利于强化渠道管控和价格管理，维持品牌溢价能力，改善经营生态。若调整能带动价格体系统一，有望反哺经销商线下业务，提升盈利能力，缓解线上低价对线下的冲击。 公司近年来积极寻求中长期增长曲线，加快布局户外、跑步等细分赛道，引入Norda、Soar、Ciele等专业跑步品牌及高端户外品牌老人头，并担任品牌在中国市场的独家运营合作伙伴，从代理转向品牌运营，提升价值链地位。品牌矩阵的持续拓展有望降低对主力品牌的依赖。 考虑耐克线上业务终止的影响，该机构下调盈利预测，预计FY27-29财年归母净利润分别为10.6/9.0/10.0亿元，对应PE为7/8/7倍。参考FY28财年可比公司平均估值，给予公司9倍PE，目标价1.43港元，评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。