【券商聚焦】国泰海通予美团增持评级 指补贴收缩盈利修复

（原标题：【券商聚焦】国泰海通予美团增持评级 指补贴收缩盈利修复）

金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，美团-W(03690.HK)外卖补贴收缩，平台盈利正经历阶段性修复。该行预计公司2026-2028年营收分别为3,979亿、4,382亿及4,814亿元，经调整归母净利润分别为-2.78亿、231.83亿及426.20亿元。考虑公司处于补贴收缩、盈利能力改善阶段，2027年利润低于稳态，需以更高估值调整，因此给予2027年25.7倍PE估值，对应目标价111.52港元，给予“增持”评级。 报告认为，美团经过多轮行业竞争，沉淀出强运营基因、庞大履约体系和效率模型。在外卖业务上，竞争已走向理性，行业格局进入新稳态。外卖履约体系虽部分社会化，但潮汐订单特性决定美团份额仍居主导，高客单订单壁垒稳固。补贴退坡将带动单均UE持续改善。到店业务方面，其基于搜索、点评与交易闭环的匹配效率稳固，内容平台流量冲击有边界，美团在长尾商户与评价体系上壁垒较高。酒旅业务因低频高客单属性抑制价格战，分层供给格局稳定，持续作为公司现金牛。 即时零售是公司最重要的中期增长曲线之一，复用外卖履约网络并通过闪电仓模式补强商品供应链，维持高增速。海外业务KeeTa在中国香港已实现UE转正，验证了模式的可迁移性，并正于中东、巴西等市场稳步拓展，打造第二增长曲线。此外，自研大模型、无人配送与具身机器人等AI科技的落地，正推动公司从交易平台向服务业科技运营商转型，带来估值重定价空间。 风险方面，报告提示关注外卖竞争恶化、监管政策趋严、新业务及海外扩张亏损超预期、到店份额被侵蚀以及宏观消费疲软等因素。