【券商聚焦】国盛证券维持腾讯控股买入评级 指混元Hy3模型性价比高

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持腾讯控股买入评级 指混元Hy3模型性价比高）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)发布混元第三代大语言模型“Hy3”，采用MoE架构，总参数2950亿、激活参数210亿，最大支持256K上下文长度。该版本以较小参数规模，实现比肩参数规模为其2-5倍的国内外旗舰模型效果。报告认为，腾讯基座模型能力持续补齐，在半年内完成从基建重建到新模型落地，Hy3延续清晰的能力增长曲线，首次以较小尺寸比肩大尺寸旗舰模型。 模型能力方面，研报强调重点升级了智能体能力，在任务规划、工具调用、代码执行和长上下文理解等任务上显著进步。从基准测评看，Agentic Coding、Agentic Search及Working Agent等核心指标全线提升；内部盲测显示，在270位专家真实工作任务评测中得分高于GLM-5.1，优势集中在前端开发等领域。模型体验从“能回答”升级为“能稳定完成任务、回答更可信”，其幻觉率从12.5%降至5.4%，多轮测试问题率从17.4%降至7.9%，长对话基准MRCR得分从42.9%提升至75.1%。 定价方面，Hy3 API输入价1元/百万Tokens、输出价4元/百万Tokens，约为当前主流模型定价的1/8，具备高性价比。报告指，基于内部办公软件WorkBuddy实测，对比preview版本，办公Agent任务平均耗时缩短34%，任务成功率从72%提升至90%，处理文档与PPT任务的Token消耗分别降低47.4%和49%，实际算力成本显著下降。此外，模型采用Apache2.0协议开源，上线主流开源社区，并已深度接入十余项腾讯内部业务，有望拉动外部生态繁荣并推进数据飞轮。 基于混元模型追赶与腾讯系AI产品生态价值，报告看好其带动公司叙事与估值修复。维持盈利预测，给予目标价708港元，对应19倍2027年预计市盈率，维持“买入”评级。