【券商聚焦】国联民生证券维持波司登(03998)“推荐”评级 指公司盈利质量持续提升

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，波司登(3998.HK)披露2025/26财年业绩，实现收入273.50亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%。公司在面对暖冬及冬装换新需求疲软的挑战下，展现出强大经营韧性，盈利质量持续提升。 研报核心观点认为，波司登的核心竞争力在于精细化运营与品牌资产维护的有效结合。期内，品牌羽绒服业务收入同比增长8.7%，为收入增长的主要驱动力。其中，直营渠道逆势增长16.7%，线上渠道增长15.8%，印证了公司在渠道提质升级与线上专业化营销策略上的显著成效。主品牌波司登收入同比增长6.9%，主要由线上及直营渠道拉动；子品牌雪中飞收入同比增长16.6%，差异化定位成效初现。尽管受贸易环境等影响，贴牌加工管理业务收入同比下滑8.3%，女装业务亦处于调整期，但公司整体盈利能力仍实现穿越周期。经营利润率同比提升0.2个百分点，净利率同比提升1.1个百分点，费用管控能力卓越，库存周转天数同比缩短1天至117天，运营效率持续优化。 展望后市，该机构看好波司登通过渠道提质（打造TOP店体系）、数据驱动库存管理、产品升级强化核心品类以及代工业务回暖等路径实现持续增长。预计公司2027-2029财年营收分别为291.4亿、308.0亿及324.0亿元，归母净利润分别为43.0亿、45.9亿及48.4亿元。 基于此，国联民生证券维持波司登(3998.HK)“推荐”评级。报告风险提示包括门店销售承压、新品类孵化缓慢、子品牌焕新乏力及暖冬风险。