【券商聚焦】浙商证券维持波司登(03998)“买入”评级 指其业绩高质量稳增长

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持波司登(03998)“买入”评级 指其业绩高质量稳增长）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，波司登(03998.HK) FY26（截至26/3/31财年）业绩体现高质量稳增长属性。集团全年收入273.5亿元，同比+5.6%；归母净利39.9亿元，同比+13.7%，略超预期。利润增速较快主因融资净收入增加及有效税率下降，标志着公司自2018年改革以来已连续8年实现净利率提升。 核心羽绒服业务韧性凸显，全年收入236亿元，同比+8.7%。下半财年面临12月至1月天气偏暖挑战，仍实现同比+8.9%的正向增长。渠道表现分化，直营与线上收入分别同比增长16.7%与15.9%，其中抖音渠道表现尤为出色，经销商渠道收入则下降15.5%，反映出公司根据终端零售灵活调节发货、保障渠道健康度的策略。羽绒服业务营业利润55.9亿元，同比+12.4%，营业利润率同比提升0.7个百分点至23.7%，盈利能力持续上行。 其他业务板块仍处调整期。OEM业务受关税及海外消费力低迷等因素影响，收入同比-8.3%至30.9亿元；女装业务因主动去库存，收入同比-14.3%至5.6亿元，新财年有望轻装上阵。 运营效率与股东回报方面，暖冬挑战下，期末存货同比减少9.5%，库存周转天数同比加速1天至117天，经营现金流同比大幅增长62%至64.3亿元。全年现金分红比例维持80.2%的高位，实现连续5年派息率超80%。 展望新财年，研报指公司将聚焦心智品类，依托机能户外、大师泡芙等设计师系列及经典热卖系列，持续推进品牌升级与高质量零售。该机构预计FY27-FY29公司收入分别同比增长6.7%、6.4%及6.3%，归母净利分别同比增长8.0%、7.6%及7.1%。鉴于公司低估值、稳增长、高分红属性，维持“买入”评级。报告未列明具体目标价，提示了降温频率及消费者消费力低于预期的风险。