【首席视野】燕翔：盈利改善格局延续方正宏观_港股频道

（原标题：【首席视野】燕翔：盈利改善格局延续方正宏观）

燕翔、许茹纯（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

国家统计局6月27日公布的数据显示，2026年5月规模以上工业企业利润当月同比增长21.1%，1~5月累计同比增长18.8%，5月利润增速延续高位运行态势，但较4月当月增速（24.7%）边际回落3.6个百分点。

总结来看，本月企业利润高增的核心驱动力仍来自价格端同比持续上行，叠加同期成本费用率下降，形成"价升费降"的盈利格局，反映了企业的降本增效行为和本轮上游涨价周期中利润率自然扩张的情景。行业端，K型分化格局延续，高技术制造业延续了近期的高景气趋势，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑；上游采矿业和原材料制造业，同样受益于全球大宗商品价格上行而利润增长较快；但下游行业如汽车制造业、电气机械等行业，盈利则依旧呈现走弱趋势。

风险提示：经济复苏不及预期、海外市场大幅波动、地缘风险等。

报告正文

统计局6月27日公布的数据显示，2026年5月规模以上工业企业利润当月同比增长21.1%，1~5月累计同比增长18.8%，5月利润增速延续高位运行态势，但较4月当月增速（24.7%）边际回落3.6个百分点。

总结来看，利润高增的核心驱动力仍来自价格端同比持续上行，叠加同期成本费用率下降，形成"价升费降"的盈利格局。行业层面，高技术制造业（44.7%）、上游原材料行业（83.1%）继续领跑，而部分中下游行业利润仍走弱，K型复苏特征进一步强化。对于本月的利润数据，我们总结了几点特征如下：

第一，盈利改善核心仍旧来自价格驱动，利润率是利润的核心支撑。5月工业企业利润延续了4月以来的“价格驱动”特征。PPI同比自年初以来持续回升，本月涨幅进一步扩大，从利润构成拆解看，价格因素和营收利润率提升对利润增速的贡献远超工业增加值所代表的“量”的贡献，后续利润增长的可持续性取决于PPI的上行趋势。同时，价格改善同步推动本月营收利润率改善：1~5月，工业企业每百元营收对应的成本和费用延续下行趋势，叠加营收温和增长的背景，成本费用的持续压降释放出显著的利润弹性，反映了企业的降本增效行为和本轮上游涨价周期中利润率自然扩张的情景。

第二，行业K型分化格局延续，高技术制造与上游资源领跑。1~5月，高技术制造业利润累计同比增长44.7%，延续了近期的高景气趋势，其中电子行业1~5月利润累计增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。而上游采矿业和原材料制造业，同样受益于全球大宗商品价格上行而利润增长较快，如铜、铝等产品价格维持在较高水平，推动有色行业利润增长明显。但与此同时，中下游行业如汽车制造业、电气机械等盈利依旧走弱。