【券商聚焦】广发证券维持百胜中国(09987)“买入”评级 指收购必胜客将优化盈利模型

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持百胜中国(09987)“买入”评级 指收购必胜客将优化盈利模型）

金吾财讯|广发证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)公告收购必胜客中国大陆所有权，核心投资逻辑在于此举将显著优化公司盈利模型并开启品牌发展新阶段。公司以12亿美元向YUM Brands收购其全资子公司YIFC全部股权，从而获得必胜客品牌在中国大陆的所有权，未来将无需再向YUM支付3%的特许经营费，交割预期于今年8月中旬完成。 研报重点分析了该交易的财务影响与战略意义。在可比口径下，公司维持26全年财务指引不变，并预计本次交易将在交割完成后立即增厚26年每股摊薄盈利，且于27至28年为每股摊薄盈利带来中单位数增长。战略层面，从特许经营商转变为品牌所有者，将使公司拥有更大战略灵活性，在菜单、门店模式及运营管理上持续创新，同时免除特许经营费预计将改善门店经济模型并降低开店门槛。 此外，研报提示了肯德基特许经营协议的潜在优化空间。公告披露，公司与YUM正在修订肯德基及塔可钟主特许经营协议，包括向公司提供机会于未来12年内，根据特定肯德基系统销售额增长目标达成情况获得若干年度财务激励。这一调整或将为肯德基盈利能力带来进一步提升。 公司重申股东回报指引，计划2026年向股东回馈15亿美元，2027年起回馈约100%自由现金流，并将通过现金及债务融资相结合的方式完成收购，以维持为股东创造价值的长期承诺。 基于以上分析，广发证券维持对百胜中国的“买入”评级（港股/美股），预计26-28年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.3亿美元。参考可比公司估值，给予26年22倍PE，对应港股合理价值507.66港元，美股合理价值64.78美元/ADS。主要风险提示包括宏观经济波动、门店扩张不及预期及市场竞争加剧等。