【券商聚焦】华西证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司业绩稳健增长

（原标题：【券商聚焦】华西证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司业绩稳健增长）

金吾财讯|华西证券发布研报指，波司登(03998.HK)在暖冬环境下实现FY26业绩稳健增长，利润增速连续第9年快于收入增速。公司FY26收入273.50亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%，主要得益于融资收入增长及所得税率下降。经营现金流同比大增61.6%至64.32亿元，显示现金流状况显著优化。 公司延续高分红政策，拟派末期股息25.0港仙/股，叠加中期股息，全年股息合计31.3港仙/股，对应派息率约80.2%，股息率约8.6%。 业务层面，核心羽绒服板块收入235.60亿元，同比增长8.7%。主品牌波司登收入增长6.9%至197.52亿元，雪中飞品牌收入增长16.6%至25.72亿元，成为新增长曲线。渠道上，直营收入同比增长16.7%，全品牌线上收入同比增长15.8%，为主要增长驱动力。代工业务收入则同比下降8.3%。 盈利质量方面，公司毛利率微降0.1个百分点至57.2%，主要受羽绒服业务线上渠道及雪中飞品牌增速较快的结构性影响，以及女装去库存拖累。但归母净利率同比提升1个百分点至14.6%，主因销售费用率下降0.2个百分点、融资收入增加以及所得税率下降2.8个百分点。羽绒服分部利润同比增长12.4%，利润率提升0.8个百分点至23.7%。 库存管理方面，公司存货同比下降9.5%，库存周转天数同比减少1天至117天，在暖冬环境下保持了高效库存管控。 华西证券认为，公司持续通过推出新品类构建新增长点，如与Kim Jones合作推出高端产品线波司登AREAL，并拓展高性能科技羽绒服系列。长期来看，公司作为功能性服饰龙头，市占率仍有提升空间，且存在控费空间，净利率有望持续提升。考虑消费环境疲弱，调整未来盈利预测后，该机构维持波司登“买入”评级。