【券商聚焦】兴业证券首予瀚天天成(02726)“增持”评级 指其占据8英寸量产先机

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金吾财讯|兴业证券发布研报指，瀚天天成(02726.HK)是全球碳化硅（SiC）外延片领域的领导者，已完成从“国产替代”到“全球第一”的跨越。公司凭借深厚的技术壁垒、率先卡位8英寸及12英寸大尺寸的先发优势，深度绑定全球头部功率器件客户。碳化硅外延环节需要随客户需求定制化，具备较高进入门槛，且随着应用端电压等级提高，外延价值量及盈利能力好于标准化、竞争激烈的衬底环节。 报告指出，行业正经历由6英寸向8英寸加速切换的冲刺期，公司已占据8英寸量产先机。同时，低端同质化产能加速出清，而车规级高端产品供给依然偏紧。需求端呈现“多极增长”格局：电动汽车仍是最大应用，预计2029年相关外延片销售额达39亿美元；AI数据中心、eVTOL等新兴需求增速更快，共同推动全球碳化硅外延市场规模由2025年13亿美元增至2029年58亿美元。 公司的护城河由技术、产能和商务壁垒构成。技术方面，公司主导制定了全球首个也是目前唯一的碳化硅外延SEMI国际标准，并于2025年12月全球首发12英寸产品。产能方面，公司月产能预计至2026年底将达7.6万片。商务壁垒体现在公司深度绑定全球前五大SiC功率器件巨头中的四家，客户认证周期长达12-36个月，粘性极强。在AIDC链，上述头部客户均已围绕英伟达800V HVDC架构公开合作或适配，公司作为核心外延供应商，有望获取出货量及外延单位价值量的双重弹性。 兴业证券首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026年至2028年营业总收入分别为12.78亿、27.77亿、50.83亿元人民币，同比分别增长67%、117%、83%；经调整净利润分别为3.02亿、6.37亿、10.99亿元。参考相关领域龙头，给予公司2027年20倍PS估值，对应市值为669亿港元。 风险提示：下游新能源汽车、光伏等需求复苏不及预期；8英寸及12英寸产品渗透率提升慢于预期；行业低端产能出清缓慢，价格战超预期。