【券商聚焦】东吴证券首予创想三维(03388)“增持”评级 指其高端化战略成效显著

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，创想三维(03388.HK)是消费级3D打印行业龙头，提供全品类硬件及软件平台一体化服务。公司从品牌代工起步，成长为产品矩阵涵盖3D打印机、耗材、扫描仪、激光雕刻机等综合供应商。该行首次覆盖，给予“增持”评级。 研报核心逻辑在于：公司所处3D创意行业高景气度持续，AI赋能降低使用门槛，行业GMV预计从2025年60亿美元增至2030年272亿美元，年复合增长率达33.2%。公司作为市占率11%的全球第二大消费级3D打印公司，具备全谱系产品布局优势。近年高端化战略成效显著，旗舰K系列产品推动均价(ASP)持续提升，打开盈利空间。一次性项目扰动消退后，扣非盈利预计重回升势，预计2026-2028年Non-GAAP净利润分别为1.9/3.1/4.3亿元，同比增长107%/61%/41%。 业务焦点上，公司营收高增，2025年营收31.3亿元人民币，同比增长36.7%，但归母净利润因代控股股东向A轮投资者补偿2.4亿元等一次性事项转亏。剔除该影响后，2025年Non-IFRS净利润为0.92亿元，核心业务保持盈利。产品端，K系列等高端机型放量驱动3D打印机ASP由2023年1612元升至2025年2404元。生态建设上，创想云全球注册用户超570万，模型存量约270万个，5月底发布KliTek多喷嘴技术，进入多喷头打印时代。渠道方面，线上直销渠道增长突出，2025年收入占比提升至48.5%，北美、欧洲市场收入增速领跑。 估值方面，报告指当前市盈率偏高源于利润爬坡阶段，更宜用市销率(PS)估值。选取影石创新、安克创新、绿联科技为可比公司，其2025-2027年平均PS估值分别为3.3/2.2/1.6倍，公司PS估值为3.1/2.2/1.8倍，与行业水平相当。 风险提示：行业竞争加剧，跨境经营相关风险，技术路径变革，行业渗透率不及预期，新品反馈不及预期。