【券商聚焦】中信证券财富管理(香港)：银河娱乐(00027)资产负债表强劲 资本开支周期料将见顶

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金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，银河娱乐(00027.HK)2026年一季度经调整EBITDA同比增长8%至35.76亿港元，符合市场一致预期。截至2026年一季度，公司净现金进一步增至46.7亿美元。分析指出，其博彩毛收入市占率同比提升，整体EBITDA利润率同比收窄，贵宾厅赢率基本符合理论值。佣金及激励支出（收入抵减项）同比增长34%至27.07亿港元，占博彩收入21.3%（2025年一季度/四季度：18.4%/18.5%）。 资本开支周期方面，随着澳门银河第四期项目持续推进（预计2027年完工），扩张性资本开支周期预计于2026年见顶（指引维持110亿港元不变），之后逐步回落，公司将于2028及2029年开始释放自由现金流。分析认为，银河娱乐资产负债表强劲、市占率稳固，而资本开支周期将在未来12-18个月内逐步见顶，但盈利及派息比率温和增长下，股本回报率料将持平。 催化因素包括：1）人民币走强；2）博彩收入推动盈利复苏；3）进一步增加股息；4）中国政策宽松。投资风险包括澳门竞争加剧、监管风险（如中国收紧政策）以及复苏进度慢于预期。 公司为澳门六家持牌博企之一，业务涵盖博彩、酒店、餐饮、零售及建筑材料，直接运营星际酒店、澳门银河及百老汇三家娱乐场，牌照有效期至2032年12月31日。澳门银河第四期项目开发面积约60万平方米，预计2027年完工。