【券商聚焦】交银国际维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指股价具备较高安全边际

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金吾财讯|交银国际发布研报指，泡泡玛特(9992 HK)2026年1季度整体收入同比增长75-80%，其中中国市场同比增100-105%表现亮眼，海外市场增速如期放缓。基于原材料及运输成本上行、海外增速放缓等因素，交银国际下调2026-28年盈利预测，目标价由前值下调至218.90港元（仍基于20倍预期市盈率），并维持“买入”评级。 中国市场方面，1季度线上/线下分别同比增长150-155%/75-80%，环比亦有双位数增幅。在门店数量未有明显增长下，验证了公司通过会员体系深耕与产品迭代驱动的内生需求韧性。海外市场进入调整期，1季度亚太/美洲/欧洲市场同比增长25-30%/55-60%/60-65%，环比明显回落。交银国际认为这一放缓是阶段性的，海外业务正过渡至精细化运营阶段，本地消费者占比持续提升，公司计划未来1-2年加速完善海外零售及会员体系以夯实复购基础。 盈利能力方面，受原材料价格、运输费用上涨、关税增加及市场结构变化影响，管理层预计2026年毛利率将有1-2个百分点的下降。公司将通过供应链优化和费用管控对冲，交银国际预期全年净利率同比仅小幅下滑。基于更审慎的海外收入预测和利润率假设，交银国际下调2026-28年净利润预测9-19%。 IP矩阵持续深化，头部IP Labubu表现稳健，与三丽鸥/FIFA联名成效显著，同时积极挖掘海外本地艺术家。北京乐园新区于4月30日开放，引入大型游乐设备，开园后表现超预期；7月底将再开放另一新区域。新品类方面，首款Labubu冰箱于4月上线，未来将作为补充品类稳健发展。 当前股价对应2026年预期市盈率约14倍，处于上市以来估值区间低位，交银国际认为具备较高安全边际，维持“买入”评级。