【券商聚焦】华泰证券维持腾讯音乐(01698)“买入”评级 指喜马拉雅收购获批增强成长可见度

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持腾讯音乐(01698)“买入”评级 指喜马拉雅收购获批增强成长可见度）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，腾讯音乐(1698.HK)公布2026年一季度财报，实现总收入78.95亿元（人民币，下同），同比增长7.3%，略超彭博一致预期；调整后净利润22.73亿元，同比增长7%，亦好于预期。业绩增长主要受益于在线音乐业务的稳健增长。随着喜马拉雅收购审批获得通过，长期成长可见度增强。华泰证券维持腾讯音乐“买入”评级，目标价110.49港元/28.23美元。 在线音乐服务增长好于预期：26Q1在线音乐业务收入同比增长12.2%，其中订阅收入同比增长6.6%，非订阅收入同比增长28%，超出市场预期2个百分点。增长驱动来自直播打赏、广告及版权分发等多元变现渠道，其中现场演出相关收入实现三位数同比增长。公司依托头部艺人资源，强化线下演出IP化运营，线上线下联动变现闭环逐步成型。展望未来，非订阅业务有望成为收入增长的核心驱动力之一。 利润率基本符合预期：26Q1毛利率达44.9%，同比提升0.8个百分点，主要得益于高毛利的在线音乐业务占比提升及成本端精细化管理。经调整归母净利率为28.8%。在行业竞争格局趋稳、版权成本压力缓解的背景下，公司通过优化用户结构、提升高阶付费率，维持较高利润率水平。 喜马拉雅收购获批：5月12日市场监管总局附条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案，音频赛道整合落地。此举完善了公司“音乐+长音频”内容生态闭环，有望显著提升用户时长与粘性，双方在内容、用户、场景层面的协同效应值得期待，有望打开中长期成长天花板。 盈利预测与评级：考虑到行业竞争持续及喜马拉雅并表的潜在增量，华泰证券小幅上修盈利预测，预计2026-2028年调整后归母净利润分别为101.4/115.8/132.2亿元（前值99.6/112.8/124.8亿元）。基于公司在产业链中的优势地位和商业模式稳健性，维持30倍2026年预期市盈率（可比公司20倍），目标价28.23美元/110.49港元，维持“买入”评级。风险提示：订阅用户增长放缓、内容成本上涨、社交娱乐监管收紧。