【券商聚焦】太平洋证券维持德琪医药-B(06996)“买入”评级 指公司亏损收窄管线进展顺利

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金吾财讯|太平洋证券发布研报指，维持德琪医药-B(06996)“买入”评级，目标价9.20港元。研报基于公司2025年年报分析，认为公司亏损显著收窄，在手现金充裕，核心管线取得关键进展。 财务方面，2025年公司实现收入1.05亿元，同比增长14.5%，主要受核心产品希维奥（塞利尼索）在内地市场渗透率提升及商业化合作深化推动。研发费用1.69亿元，同比减少34.7%；销售费用0.69亿元，同比减少6.2%；行政开支0.87亿元，同比减少17.7%。年内亏损2.39亿元，同比减亏25.1%。截至2025年末，公司现金及银行结余7.34亿元（未含UCB合作首付款及近期付款）。 业务亮点方面，2026年3月公司与UCB就ATG-201（CD19×CD3）达成全球独家授权协议，将获得高达8000万美元首付款及近期里程碑付款，最高约11亿美元里程碑付款及分级特许权使用费。ATG-022（CLDN18.2 ADC）在CLDN18.2不同表达水平的晚期胃癌患者中均展现强劲抗肿瘤活性：中高度表达（IHC2+>20%）患者中，2.4mg/kg剂量组ORR达42.4%，mPFS为6.67个月，mOS为14.72个月；1.8mg/kg剂量组ORR达46.7%，mPFS为6.97个月，Grade≥3 TRAE为17.1%；低/超低表达（IHC2+≤20%）患者中也观察到28.6%的ORR。该药已获CDE突破性治疗药物认定，并于2025年12月获批联合帕博利珠单抗及化疗一线治疗胃癌的Ib/II期临床，预计第三季度启动注册临床。此外，ATG-037（CD73）联合帕博利珠单抗在CPI耐药黑色素瘤患者中疗效突出，公司与君实生物达成临床合作，探索ATG-037与JS207（PD-1/VEGF）的联合治疗潜力。 研报关注TCE平台丰厚的BD合作机会及核心管线密集的数据读出。基于AnTenGager TCE平台，公司已储备10余个针对自免、实体瘤及血液肿瘤的在研项目，未来有望通过资产和平台层面合作持续带来现金流。ATG-022单药治疗末线胃癌及非胃肠道肿瘤数据预计2026 ESMO读出，联合方案一线胃癌数据预计2026Q4读出，下半年启动后线胃癌注册临床。ATG-037联合帕博利珠单抗治疗CPI耐药肿瘤的STAMINA试验数据预计2026Q4读出。 太平洋证券使用DCF法和NPV法估值并取均值，测算目标市值为62.51亿港元，对应股价9.20港元。风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。